快評(píng)：以真面目出發(fā) 蔚來汽車赴美IPO

才麗媛

2018年08月15日 06:00 原創(chuàng) 來源：汽車之家

收藏 (0條) 舉報(bào)/糾錯(cuò)

　　[汽車之家新聞] 如果有其他選擇，也許蔚來汽車并不想這么快走上IPO之路,。因?yàn)榫驮谶@一天,，幾乎整個(gè)汽車行業(yè)人士都在關(guān)注著蔚來汽車那221頁的招股書：汽車媒體搜索信息點(diǎn)、傳統(tǒng)車企找尋創(chuàng)新點(diǎn),、新造車企業(yè)挖掘競爭點(diǎn),、投資者分析盈虧點(diǎn)。蔚來汽車就這樣第一次全面的展現(xiàn)在人們面前,，在各色聲音中“不予置評(píng)”。一級(jí)市場和二級(jí)市場就像一副牌,，出手的時(shí)機(jī)最重要,。但目前看來，蔚來汽車赴美IPO一事并未普遍獲得國內(nèi)市場的樂觀看法,。

●為何匆匆上市

　　成立僅四年時(shí)間的蔚來汽車,，在2018年8月14日以“NIO”為代碼，向美國證券交易委員會(huì)（SEC）正式遞交了上市申請(qǐng),，成為中國新造車企中首家提請(qǐng)上市的公司,。在蔚來汽車快速發(fā)展的關(guān)鍵階段，能通過上市緩解資金壓力,、獲取持續(xù)“彈藥”是一切發(fā)展的源泉,，早在今年2月，已有外媒曝光蔚來汽車聘請(qǐng)了八家銀行為年內(nèi)赴美上市做準(zhǔn)備,。一位蔚來汽車的投資人表示,，新型車企上市是比較好的選擇，既對(duì)歷史投資人有交代,，也緩解了資金鏈,、松綁了估值。但從蔚來汽車長遠(yuǎn)發(fā)展來看,，作為一家產(chǎn)能爬坡,、尚未盈利的新造車企業(yè),，為何如此急于赴美上市？

　　 1,、搶“中國特斯拉”title

　　“蔚來汽車尋求上市”和“特斯拉欲退市私有化”的消息撞在一起顯得格外戲劇化,，蔚來是否會(huì)再走一遍特斯拉的路？

　　在業(yè)內(nèi)看來,，蔚來汽車在很多方面的確很像特斯拉,。事實(shí)上當(dāng)你讀完了那本介紹馬斯克的傳記《硅谷鋼鐵俠》以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)所有新造車企業(yè)的創(chuàng)新想法都能在那本書中找到源頭：輕量化車身,、車內(nèi)巨大的觸屏中控,、自動(dòng)駕駛、購車會(huì)員制,、直營店,、自建充電網(wǎng)絡(luò)等等，但最難學(xué)的“上市”這一招,，顯然蔚來走在了其他新造車企業(yè)前面,。

　　后續(xù)可能還有會(huì)其他中國新造車勢力尋求在美上市，蔚來搶占華爾街心中“第一家中國造車新勢力”的印象標(biāo)簽,，對(duì)于今后吸納資本以及擴(kuò)大知名度都有好處,。一位資深汽車分析師向筆者指出，以前百度也是用“中國谷歌”的概念來讓華爾街理解百度是干什么的,，蔚來著急上市的重要原因之一也許是要搶“中國的特斯拉”這個(gè)title（頭銜）,，而國內(nèi)想搶這個(gè)title的有七八家互聯(lián)網(wǎng)造車公司。

　　2,、融資池或已見底

　　從最開始Formula E贊助商到EP9超級(jí)跑車的打造,，從高端智能電動(dòng)車ES8和后期車型的研發(fā)制造到其配套服務(wù)、充電設(shè)施的布局,，從去年12月那場花費(fèi)8000萬打造的發(fā)布會(huì)到7家蔚來中心,、53家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營，此外還有超過5000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和100多個(gè)城市的運(yùn)維人員,，預(yù)計(jì)到今年年底,，蔚來汽車還將有60-80家換電站、400-500輛充電車投入使用,，大筆的投資背后,，評(píng)價(jià)蔚來汽車“燒錢”的聲音一直都在。

　　從招股書中公布的財(cái)務(wù)情況可見,，蔚來汽車現(xiàn)階段的確非常缺錢,。截至2018年6月30日，蔚來實(shí)現(xiàn)營收695.1萬美元（4599.1萬人民幣），其中汽車銷售收入671萬美元（4439.9萬人民幣）,，其他收入24.1萬美元（159.2萬人民幣）,；虧損5.26億美元（34.79億元）。2年6個(gè)月的凈虧損累計(jì)高達(dá)109.2億元,，但其總?cè)谫Y額才有145億元,，還未趕得上李斌曾說的“200億造車門檻”。

　　一位汽車行業(yè)高級(jí)研究員告訴筆者,，蔚來汽車在國內(nèi)一級(jí)市場已經(jīng)很難融錢了,，其投資方騰訊、百度,、京東,、紅杉資本、愉悅資本,、淡馬錫等雖是頂級(jí)機(jī)構(gòu),，但在蔚來汽車現(xiàn)階段的高估值下會(huì)謹(jǐn)慎加注，國內(nèi)中小機(jī)構(gòu)也無力跟投,。蔚來汽車要想尋找其他的融資通道,，在主板行不通的情況下，美國是最好的選擇,，那里有最好的概念,、最好的主題和比較好的基金。

　　另一位資深分析師則表示,，美股上市比較容易,，IPO之后，不管是增發(fā)股票還是發(fā)債都比較方便,。此外，他也強(qiáng)調(diào)美股幾乎是機(jī)構(gòu)投資者,，給的估值更低,，對(duì)中國概念股的興趣一般。本來特斯拉在美國就是被上市公司做空最多的股票,，現(xiàn)在又趕上特斯拉退市,，對(duì)蔚來汽車來說并不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

　　3,、原有部分投資者想套現(xiàn)退出

　　李斌在接受媒體對(duì)話時(shí)也毫不避諱談及蔚來汽車的虧損問題,，直言2018年的虧損數(shù)額將“不止51億元”，并表示：“蔚來還不是一個(gè)成熟的公司,，我更愿意看成投資和投入,。如果我們公司有十年以上你可以用‘虧損’兩個(gè)字，但是我們現(xiàn)在還在投入階段�,！�

　　蔚來汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁秦力洪也曾表示,，蔚來并沒有什么來自投資人的壓力：“投資我們的人首先要比較有錢，其次都是最聰明的人,，最專業(yè)的團(tuán)隊(duì),，最有遠(yuǎn)見的企業(yè)家�,！�

　　但不可否認(rèn)的是,，蔚來汽車的交付難題也如影隨形，從之前延遲的交付情況到被多家媒體工廠探秘,，再到與何小鵬的隔空賭約,，蔚來汽車究竟是“不能”交付還是“不敢”交付，一直是業(yè)內(nèi)較為爭議的話題,。

『江淮蔚來生產(chǎn)線』

　　有業(yè)內(nèi)人士向筆者透露,，李斌對(duì)投資人有對(duì)賭協(xié)議和IPO承諾，這也是促成其加快上市步伐的原因,。也有分析師告訴筆者,，蔚來肯定是更偏向在國內(nèi)A股上市，因?yàn)锳股的個(gè)人投資者更多,，給的估值會(huì)更高,，但“三年連續(xù)盈利”的門檻卡住了公司不能在國內(nèi)上市。在他看來,，從2010年特斯拉上市到前不久宣布退市意圖的歷程來看,，近10年時(shí)間特斯拉一直在虧損，而蔚來汽車重走這條路的概率也會(huì)很大,。而蔚來汽車現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)美股上市后,，在恰當(dāng)時(shí)候拋售股票實(shí)現(xiàn)收益，也是投資人希望看到的局面,。

●上市是一把“雙刃劍”

　　蔚來汽車采用了三層股權(quán)架構(gòu),，向外部投資人公開發(fā)行的A類股每股只有1票的投票權(quán)，向早期投資人騰訊發(fā)行的B類每股4票,，李斌及聯(lián)屬公司手上的C類則有每股8票的投票權(quán),。每項(xiàng)B類普通股或C類普通股可轉(zhuǎn)換為一股A類普通股，而A類普通股在任何情況下均不可轉(zhuǎn)換為B類普通股或C類普通股,。

　　由于三級(jí)普通股的不同投票權(quán),，李斌和第二大股東騰訊將對(duì)重要的公司事務(wù)具有相當(dāng)大的影響力。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)加重了管理層的話語權(quán),，一方面可以保障原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)專注經(jīng)營發(fā)展,，避免敵意收購或被清洗出局,，也有獎(jiǎng)勵(lì)早期投資人的意義；另一方面,，如果沒有配套的完善監(jiān)管制度,，也容易損害其他股東的利益。

　　即便蔚來汽車在股權(quán)架構(gòu)上留了一手,，以減少企業(yè)受短期股價(jià)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn),，但特斯拉退市計(jì)劃的沖擊之大，使得很多人開始反思資本的“雙刃”力量,。雖然有利于獲取資本支持,，但過早上市會(huì)不適合上市公司的治理，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展也會(huì)有限制,。

　　一位汽車行業(yè)投資人士在接受筆者對(duì)話時(shí)表示,，對(duì)于一個(gè)尚未脫離高速發(fā)展期的企業(yè)來說，上市是高風(fēng)險(xiǎn)的并且波動(dòng)性極大,，并不適合一個(gè)只有一款產(chǎn)品上市的車企,。他認(rèn)為蔚來更適合在一級(jí)市場融資，將資金鎖定在里面,，讓風(fēng)險(xiǎn)有限可控,，等到進(jìn)入穩(wěn)定成熟期后再上市不失為一種更好的選擇。

　　此外,，按照另一位投資分析人士的說法,，蔚來尚未在國外打開市場，而在股市中一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理則是“投資人和用戶最好在同一市場”,，如果市場,、地區(qū)不同，溢價(jià)成本也不會(huì)太高,，因?yàn)橹挥凶约旱挠脩舨艜?huì)對(duì)產(chǎn)品有更高的預(yù)期,。

　　還有投行人士疑慮蔚來會(huì)不會(huì)遭遇樂視一樣的困境，“樂視汽車為什么垮了,？就是因?yàn)槎?jí)市場上股市波動(dòng),，產(chǎn)品預(yù)期低，發(fā)生集中踩踏,，賈躍亭自己質(zhì)押股權(quán)、補(bǔ)倉,，繼而發(fā)生一系列問題,。”不過,，相比賈躍亭曾經(jīng)鋪攤極大的樂視生態(tài),，李斌顯然更專注于汽車領(lǐng)域，而且已經(jīng)落地了大部分規(guī)劃。

●18億美元融資夠花嗎,？

　　截至招股書遞交前,，蔚來所有累計(jì)融資約為24億美元，本次計(jì)劃募資的18億美元（折合人民幣約124億元）將用于產(chǎn)品技術(shù)研發(fā),、用戶服務(wù)體系搭建,、包括NIO Houses在內(nèi)的銷售渠道開發(fā)、生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)和供應(yīng)鏈配套等,。鑒于過去三年超100億的虧損,，這筆募資能支撐蔚來汽車多久呢？

　　梳理下來,，蔚來汽車還有幾項(xiàng)持續(xù)性的重投入,，一是工廠建設(shè)，除了與江淮合作之外,，蔚來正在上海建設(shè)自己的制造工廠,，項(xiàng)目總投資為16.3億元，預(yù)計(jì)到2020年底完成,。同時(shí),，蔚來還計(jì)劃在南京建設(shè)二期制造工廠。

　　二是產(chǎn)品研發(fā)投入,，李斌曾放言,，蔚來汽車每年在研發(fā)上的投入超過10億美元，過去的財(cái)務(wù)信息也印證了這一點(diǎn),，2016年至2018年上半年,，研發(fā)投入在蔚來汽車的總營業(yè)成本中占比約為56.3%、52.5%,、45.8%,。除了已經(jīng)上市的ES8，蔚來汽車還在準(zhǔn)備兩款車型的研發(fā),，一款是2019年推出的純電動(dòng)SUV車型ES6,，還有一款是2020年推出的純電動(dòng)轎車ET7。

　　此外,，蔚來汽車在城市昂貴的核心地段建體驗(yàn)店,、鋪設(shè)充換電網(wǎng)絡(luò)、搭建創(chuàng)新售后服務(wù)體系等方面都需要巨大的投入,。18億美元的募資數(shù)額雖大,，但到底夠不夠還要看企業(yè)自身的造血能力。而參考特斯拉的情況,，其在上市期間進(jìn)行了四次增發(fā),，累計(jì)金額在35億元美元左右,。

　　以下為蔚來汽車招股書中，最近三款產(chǎn)品的重要信息點(diǎn)：

　　蔚來ES8信息點(diǎn)：

　　1,、蔚來汽車目前共有1.7萬輛ES8意向訂單,；其中1.2萬輛已交納5000元訂金，可退款,；有4989輛已支付4.5萬元押金,，不可退款。

　　2,、蔚來汽車從6月28日開始交付第一輛量產(chǎn)蔚來ES8，截止7月底完成交付481輛,；計(jì)劃在接下來 6-9 個(gè)月內(nèi),，完成目前的1.7萬輛訂單。

　　3,、今年5月,、6月、7月,，蔚來汽車收到不可退訂金的訂單數(shù)量分別為1401輛,、1785輛、1803輛,，ES8的單月產(chǎn)量分別為228輛,、272輛、831輛,。

　　蔚來ES6信息點(diǎn)：

　　1,、蔚來ES6會(huì)在2018年12月16日的“NIO Day”上正式發(fā)布，并在第四季度為ES6申請(qǐng)3C認(rèn)證,，預(yù)計(jì)2019年年中左右交付,，并在2019年下半年換裝全新的雙永磁同步電機(jī)，總功率約300kw/400馬力,。ES6將配備能量密度更高的電池,，NEDC續(xù)航里程或大于450km。

　　2,、蔚來ES6補(bǔ)貼前的官方指導(dǎo)價(jià)（含電池）預(yù)計(jì)比蔚來ES8低8-10萬元,，即約35-37萬元，算上租賃電池少付10萬元以及當(dāng)前新能源補(bǔ)貼,，ES6最終售價(jià)約或在20萬元左右,。

　　蔚來ET7信息點(diǎn):

　　1、就像蔚來汽車承諾“每年NIO DAY上都發(fā)布一款新車”那樣,，蔚來ET7或于2019年12月16日的“NIO Day”上發(fā)布,，并于2020年中交付。ET7將與ES6,、ES8車型共享平臺(tái),，并打造四驅(qū)系統(tǒng)，綜合續(xù)航里程將達(dá)到550km,。

　　2,、由于蔚來ET7和ES6對(duì)標(biāo)的是更大眾化、更廣泛的消費(fèi)人群,，因此該兩款車的未來表現(xiàn),，很可能直接決定蔚來在中國電動(dòng)車市場的結(jié)果。

●全文總結(jié)

　　作為國內(nèi)新造車勢力中聚攏最多光環(huán)和話題的企業(yè),，蔚來汽車的一些獨(dú)特打法在業(yè)內(nèi)的評(píng)價(jià)比較“兩級(jí)化”,。赴美上市一方面顯現(xiàn)了蔚來汽車在資本運(yùn)作方面的能力，有利于爭取資金支持,，但同時(shí)也面臨較多限制和風(fēng)險(xiǎn),。無論上市與否，蔚來汽車均面臨著“錢”以外的困難,，量產(chǎn)交付以及持續(xù)獲得用戶認(rèn)可仍然最關(guān)鍵的部分,。IPO也不是一家公司的終點(diǎn)，這之后的故事還遠(yuǎn)沒有結(jié)束,。（文/汽車之家才麗媛杜俊儀）