[汽車之家 行業(yè)]  “特斯拉的股價(jià)太高了,，但是這并沒有阻止它繼續(xù)上漲,。畢竟，我也不是操盤手”,，說這話的人正是特斯拉CEO埃隆·馬斯克,。

　　美東時(shí)間10月25日，特斯拉股價(jià)突破1000美元關(guān)口,，市值突破萬億美元,，連馬斯克都在推特上驚呼“Wild ＄T1mes”(瘋狂的萬億時(shí)刻)。美東時(shí)間10月21日特斯拉發(fā)布Q3財(cái)報(bào)以來,，其股價(jià)就一路看漲,。馬斯克也“如約”缺席了這一季度的財(cái)報(bào)電話會議，正如他在上一季度財(cái)報(bào)會上所說,，“以后沒啥大事,，我就不來了�,！� 

　　特斯拉首席財(cái)務(wù)官Zachary Kirkhorn在Q3財(cái)報(bào)電話會議上宣布,，“第三季度,，我們在每個(gè)最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)上都創(chuàng)造了新的記錄�,！必�(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，特斯拉主營汽車業(yè)務(wù)在本季度內(nèi)貢獻(xiàn)了120.57億美元的營收和36.73億美元的毛利潤。汽車業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了30.5%,，扣掉監(jiān)管積分（碳積分交易收入）后,，毛利率也接近29％，創(chuàng)下過去五個(gè)季度的最高紀(jì)錄,。

　　要知道,，這已經(jīng)是特斯拉連續(xù)九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正盈利。就在前不久的股東大會上,，馬斯克信誓旦旦地宣布特斯拉有信心保持至少50%的年化增長率,。在最近的財(cái)報(bào)電話會議上，特斯拉高層再一次確認(rèn)了50%的增長目標(biāo),。在業(yè)績一片大好的形勢下,，這無疑讓投資者們吃下了“定心丸”,。破紀(jì)錄的市值也讓2500億美元身家的馬斯克重回世界首富的位置,，比排名第二的亞馬遜CEO貝佐斯多了400億美元。

　　躋身“萬億市值俱樂部”似乎還不夠,，來自摩根士丹利,、奧本海默的分析師將目標(biāo)股價(jià)又上調(diào)至1200美元。投行Wedbush的分析師Dan Ives甚至給出了更高的目標(biāo)價(jià)—1500美元,。他表示,，盡管特斯拉的市值突破1萬億美元大關(guān)，達(dá)到了一個(gè)“分水嶺”,，但該公司仍處于“綠色浪潮”的早期階段。

“吸金”能力超越豐田

　　特斯拉一路走高的毛利率,，已經(jīng)遠(yuǎn)超其他車企,。第三季度財(cái)報(bào)顯示，特斯拉第三季度營收同比增長57%達(dá)到137.57億美元,，凈利潤為16.18億美元,，是去年同期的近四倍。第三季度,，特斯拉交付量241300輛超過生產(chǎn)量237823輛,，交付速度超過生產(chǎn)速度。

　　在主營業(yè)務(wù)汽車方面,，其營收為120.57億美元,，同比上漲58%。凈利潤達(dá)36.73億美元,，同比上漲74%,。毛利率更是高達(dá)30.5%�,？鄣籼挤e分交易收入后,，毛利率也接近29％，無疑又一次破紀(jì)錄,，坐穩(wěn)全球最會賺錢的車企,。

『圖表來源：國海證券』

　　以最新發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為例，今年的第二季度,，國內(nèi)造車新勢力的三強(qiáng),，蔚來,、理想、小鵬分別實(shí)現(xiàn)了20.30%,、18.70%,、11.90%的毛利率。對于新造車企業(yè)來說,，到底多高的毛利率才是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的護(hù)城河,？蔚來CEO李斌在今年二季度的財(cái)報(bào)電話會議中指出，不算積分交易和補(bǔ)貼等因素,，長遠(yuǎn)來看,，蔚來要把毛利率提升到25％左右。

　　小鵬汽車董事長何小鵬近日對外表示,，目前階段,，小鵬汽車的重心不在更高的毛利率上，而是解決怎樣活得更強(qiáng)的問題,。何小鵬認(rèn)為,，對于一個(gè)新的汽車品牌，在新車銷量達(dá)到一定規(guī)模之后,，談毛利率才有意義,。

　　回過頭來看特斯拉，雖在規(guī)模上還無法與傳統(tǒng)車企抗衡,，卻打破了傳統(tǒng)車企的利潤率天花板,。號稱“最會賺錢”的豐田汽車，2021年第一季度,，在單中國市場銷量突破47萬輛的情況下,，其汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.2％。

『Model 3 2021款 改款 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航后驅(qū)升級版 3D1』

　　除此之外,，從衡量企業(yè)營業(yè)效率的營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)來看,，特斯拉也甩開了同行一截。根據(jù)豐田官方預(yù)估的數(shù)據(jù),，2021財(cái)年，豐田預(yù)計(jì)營業(yè)利潤率達(dá)到8.5%,。大眾集團(tuán)計(jì)劃在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)5％-6.5％的營業(yè)利潤率目標(biāo),。特斯拉在Q3實(shí)現(xiàn)了14.6%的營業(yè)利潤率，超過了10%的中期目標(biāo),。

　　摩根士丹利也在最新的研報(bào)中指出,，第三季度，特斯拉在全球范圍內(nèi)每輛車的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）收益超過1萬美元,，盡管此時(shí)是汽車行業(yè)供應(yīng)鏈有史以來最困難的時(shí)刻,。正如Zachary Kirkhorn所說,，“雖然面臨多重挑戰(zhàn)，未能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn),，我們已經(jīng)達(dá)成,、甚至超過了長期的營業(yè)利潤率目標(biāo)�,！�

“挑戰(zhàn)產(chǎn)能極限”

　　特斯拉在Q3破紀(jì)錄的利潤率,，主要來自更高產(chǎn)量帶來的規(guī)模化效應(yīng),，尤其是上海工廠產(chǎn)量的攀升,。“產(chǎn)量的增加主要來自上海工廠Model Y的進(jìn)一步增產(chǎn),。另外,，在Model S的增產(chǎn)一事上我們也取得了很大的進(jìn)展，最近將要開始產(chǎn)量爬坡,，并逐步履行Model X的交付,。”Zachary Kirkhorn說道,。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，第三季度，特斯拉產(chǎn)量達(dá)23.78萬輛,，同比增長64%,。特斯拉在全球共交付電動車24.13萬輛,同比增長64%。其中,，Model3/Y三季度交付量為232102輛,，同比增長87%，占特斯拉特當(dāng)期總交付量的96%,。特斯拉預(yù)計(jì),，到今年年底將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1百萬輛汽車的里程碑。

『圖表來源：國信證券』

　　乘聯(lián)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，9月份,，上海超級工廠的產(chǎn)能超5.6萬輛，突破了單月產(chǎn)能的新紀(jì)錄,。上海工廠三季度的總產(chǎn)能超12.9萬輛,占據(jù)特斯拉全球總產(chǎn)能的54.7%,。其中，上海工廠有將近有一半的產(chǎn)能用于出口,。在上海工廠的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中,，Model Y的產(chǎn)量在第三季度明顯提升，由Q1的17834萬輛提升至Q3的61474輛，占比從22.%增至47.64%,。這座原本規(guī)劃45萬輛產(chǎn)能的工廠,，其年化產(chǎn)能已經(jīng)超過了50萬輛。

　　此外,，盡管特斯拉高層在電話會議中刻意弱化了調(diào)價(jià)策略對利潤的影響,，Zachary Kirkhorn在財(cái)報(bào)會上回答投資者提問時(shí)坦言，大宗商品和勞動力成本上升對特斯拉造成了影響,，但特斯拉也一直在調(diào)整新車價(jià)格以彌補(bǔ)虧損,。他說，“隨著成本的變動,，后續(xù)產(chǎn)品的價(jià)格或許還會因?yàn)槌杀驹黾佣�上漲,。”

　　與特斯拉節(jié)節(jié)攀升的產(chǎn)能與銷量形成鮮明對比的是,，傳統(tǒng)車企在第三季度因?yàn)榱悴考�短缺而帶來的產(chǎn)能之殤,。據(jù)外媒報(bào)道，受芯片短缺影響,，通用汽車第三季度的交付量不到44.7萬輛,，相比去年同期下降了32.8%。本田汽車在美國的銷量同比下降了10.9%,，比華爾街分析師預(yù)計(jì)的6.7%跌幅還要嚴(yán)重,。FCA三季度在美國銷售車輛41.09萬輛，相比去年同期減少近10萬輛,。

『最近12季度特斯拉交付量走勢』

　　特斯拉是如何在全球芯片短缺的情況下,，避開了大規(guī)模的停產(chǎn)。這個(gè)問題在2021年第二季度的財(cái)報(bào)電話會議上就得到了解答,。馬斯克稱,，該公司使用了內(nèi)部微控制器組合，以避免在汽車制造過程中出現(xiàn)任何重大災(zāi)難,。華泰證券在最新的研報(bào)中指出,，由于體量較小切換更靈活，新造車企業(yè)受缺芯的影響普遍小于傳統(tǒng)車企,。再加上,，特斯拉軟件自研能力強(qiáng)，可快速轉(zhuǎn)換部分芯片供應(yīng),。

『特斯拉Model Y2021款 長續(xù)航全輪驅(qū)動版』

　　正因如此,，Zachary Kirkhorn在這一季度的財(cái)報(bào)會議上表示，特斯拉從未降低對供應(yīng)商的產(chǎn)量預(yù)測,。他說，“現(xiàn)階段的主要任務(wù)依然是擴(kuò)大產(chǎn)能。在過去12個(gè)月,，弗里蒙特工廠生產(chǎn)了43萬輛汽車,。我們還將繼續(xù)挑戰(zhàn)弗里蒙特工廠產(chǎn)能的極限，實(shí)現(xiàn)年均50%的增長速度,�,！�

FSD有多少想象空間？

　　三季度的財(cái)報(bào)電話會議中,，Zachary Kirkhorn用了很大的篇幅介紹了近日在美國德克薩斯州上線的保險(xiǎn)業(yè)務(wù),，并宣布在有特斯拉汽車的關(guān)鍵市場，都會推出這個(gè)保險(xiǎn),。馬斯克同樣看好汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù),，去年曾表示，保險(xiǎn)將成為特斯拉的主要產(chǎn)品,，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值將占到整車業(yè)務(wù)價(jià)值的30%-40%,。

『Zachary Kirkhorn在電話會議中回應(yīng)調(diào)價(jià)問題』

　　與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的侃侃而談不同，當(dāng)投資者問到特斯拉最核心的應(yīng)用軟件FSD方面的最新進(jìn)展時(shí),，特斯拉高層們卻鮮少有詳細(xì)信息透露,。由于特斯拉并不在財(cái)報(bào)中披露FSD的收入體量，因此,，目前沒有公開透明的途徑追蹤其業(yè)務(wù)發(fā)展情況,。

　　在2020年Q1的業(yè)績說明會議上，Zachary Kirkhorn提及了軟件“遞延收入”的概念,，即當(dāng)消費(fèi)者選擇激活FSD套件后,，特斯拉會將其中一半收益確認(rèn)為當(dāng)期收入，另一半則記為遞延收入,。安信證券根據(jù)特斯拉2020年Q1財(cái)報(bào)公布的FSD遞延收入,，推算出，特斯拉Autopilot FSD在全球的激活率約為25%,，中國卻不到10%,。馬斯克也曾在2020年Q4財(cái)報(bào)電話會議上表示，中國地區(qū)的FSD選裝率只有1-2%,。

　　華泰證券的分析師指出,，理論上講，軟件的毛利率更高,，F(xiàn)SD成熟后有提價(jià)空間,。但自動輔助駕駛升級可能在部分區(qū)域受到政策嚴(yán)格限制，導(dǎo)致企業(yè)無法最大化發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢,�,！拔覀儗�FSD在國內(nèi)的滲透持謹(jǐn)慎態(tài)度,，認(rèn)為在可見的2022年不會快速滲透市場。今年8月份開始,，美國也有對 FSD監(jiān)管收緊的跡象,。”

　　業(yè)內(nèi)人士指出,，不光是特斯拉,，對于所有想在中國市場完善ADAS功能的外資汽車企業(yè)來說，只有建立數(shù)據(jù)中心或者購買成熟解決方案兩條路徑,。10月25日,，特斯拉本土化數(shù)據(jù)中心有了最新進(jìn)展，特斯拉中國對外宣布,，上海研發(fā)創(chuàng)新中心與上海超級工廠數(shù)據(jù)中心將于近期投入使用,，用于存儲工廠生產(chǎn)等中國運(yùn)營的數(shù)據(jù)。同時(shí),，這也為加快FSD本土化進(jìn)程打下了基礎(chǔ),。

『國信證券對特斯拉FSD盈利空間預(yù)測』

　　FSD在資本上擁有多少想象空間？在2020年第一季度的財(cái)報(bào)會議上,，Zachary Kirkhorn披露,截止2020年Q1,特斯拉的FSD遞延收入已經(jīng)超過6億美元,。國信證券在此基礎(chǔ)上推算出，2020年,，F(xiàn)SD 收入約為9.50億美元,。國信證券分析師在最新的研報(bào)中推算得出，“預(yù)計(jì)2025年,，F(xiàn)SD貢獻(xiàn)收入 119.84億美元,，在營收端占比提升至12%。此外,，后續(xù)內(nèi)置的功能型軟件的激活,、娛樂導(dǎo)向的應(yīng)用型軟件變現(xiàn)、中長期訂閱服務(wù)或?qū)⑻厮估�成為新增長點(diǎn),。屆時(shí),，軟件將成為其商業(yè)模式核心組成部分，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將更反應(yīng)特斯拉的科技屬性,�,！�

　　將特斯拉目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1200美元的摩根士丹利在研報(bào)中指出，“最近十年來,，特斯拉一直在大規(guī)模生產(chǎn)汽車,，但現(xiàn)在才能夠?qū)㈦妱悠�車行業(yè)的先進(jìn)制造技術(shù)商業(yè)化，這與110多年前汽車時(shí)代‘T型車時(shí)刻’的到來有著非常明顯的相似之處,�,！蹦Ω�士丹利認(rèn)為,，電動汽車行業(yè)的“流水裝配線”時(shí)刻還未出現(xiàn)，在那一刻到來之前,，特斯拉處于獨(dú)特的位置,，并將成為電動車領(lǐng)域低成本的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　“大摩”分析師指出,，Giga Press Primer——超巨壓鑄機(jī)，正是特斯拉引領(lǐng)這場變革的“秘密武器”,。根據(jù)特斯拉2020電池日的說法,，使用Giga Press進(jìn)行鑄造預(yù)計(jì)將減少約70個(gè)零部件，并將后車身成本降低40%,。當(dāng)擴(kuò)展到整個(gè)車身和電池時(shí),，Giga Press預(yù)計(jì)將減少370個(gè)零件，減少10%的質(zhì)量,，并有可能增加14%的里程,。

『特斯拉上海超級工廠的Giga Press壓鑄機(jī)』

　　“他們正在建造未來的汽車工廠，零部件生產(chǎn)制造的模塊化,、集成化能力在智能電動汽車企業(yè)競爭中將扮演愈加重要的角色,。”大摩分析師如此形容,。

　　萬億市值的特斯拉成為繼蘋果,、微軟、谷歌和亞馬遜后美國第五大上市公司,，也成為全球市值最高的車企,。據(jù)CNBC報(bào)道，就連一直沽空特斯拉的傳奇對沖基金經(jīng)理Michael Burry也于近日對外表示,，不再押注特斯拉股價(jià)下跌,。他此前曾在推特上表示，“特斯拉依靠監(jiān)管積分來創(chuàng)造盈利是對公司長期前景的阻礙”或許Michael Burry本人也沒有想到,，在短短不到兩年時(shí)間,，事情可以轉(zhuǎn)變的如此之快。

　　從spaceX到特斯拉,，馬斯克的人生似乎已經(jīng)屏蔽掉了“懷疑”兩個(gè)字。如今,，又賣空酒瓶又賣褲衩,，順帶炒炒比特幣的特斯拉，無論是主業(yè)還是副業(yè),，都賺了不少錢,。馬斯克曾在接受外媒對話時(shí)表示，“我是一個(gè)工程師,，對產(chǎn)品品質(zhì)有著偏執(zhí)的追求,�,！笔澜缡赘获R斯克在近半生的創(chuàng)業(yè)過程中,，似乎也洞悉了生財(cái)之道,，華麗外表,、充滿噱頭的包裝跟產(chǎn)品本身一樣重要,。（文/汽車之家 張凌霄）

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