[汽車(chē)之家 資訊]  最近關(guān)于蔚來(lái)的新聞可是一條接一條,，而且聽(tīng)起來(lái)都不是太好的消息,。11月初蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)始人及CEO李斌在內(nèi)部信中宣布將裁員10%,，12月8日又流傳將原定10%的裁員比例擴(kuò)大到20%至30%，一時(shí)間“蔚來(lái)將要倒閉”的風(fēng)聞在汽車(chē)圈彌散,，汽車(chē)之家嘗試從剛發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)中一探究竟,，蔚來(lái)到底還能走多遠(yuǎn)？

　　從2023年三季度財(cái)報(bào)和11月的月度交付量上看,，整體是有觸底反彈,，困境反轉(zhuǎn)的味道。從財(cái)報(bào)的情況看,，三季度營(yíng)收190.7億元,，環(huán)比117.4%，同比46.6%,，核心的汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)174.1億元,，環(huán)比142.3%，同比45.9%,。Non-GAAP凈虧損39.5億元,，相比Q2的54.5億元虧損大幅收窄。另外比較讓人驚喜的是,，毛利率出現(xiàn)大幅回升,。整車(chē)毛利率三季度已經(jīng)上升到了11%，Q2是6.2%,，環(huán)比明顯提高,。三季度賬面的現(xiàn)金及等價(jià)物及各類(lèi)短期投資總共是452億元，相比Q2的315億元增加了137億,。

上圖.蔚來(lái)汽車(chē)凈利潤(rùn)率

來(lái)源：公司公告,，汽車(chē)之家

　　從車(chē)輛交付的情況看，第3季度交付量55,432輛,，環(huán)比增加135.7%,，創(chuàng)下過(guò)往季度數(shù)據(jù)的新高，結(jié)束了連續(xù)3個(gè)季度的下跌趨勢(shì),。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和交付量都雙雙創(chuàng)下了新高,。

上圖.季度交付數(shù)量

來(lái)源：公司公告，汽車(chē)之家

　　我們?nèi)绻麖耐顿Y人角度看新能源車(chē)企,，可以從以下4個(gè)維度考量：1.銷(xiāo)量（主要是未來(lái)的銷(xiāo)量指引,，銷(xiāo)售代表營(yíng)收，無(wú)論過(guò)去賣(mài)的多火熱,，只關(guān)注將來(lái)賣(mài)的如何）,、2.整車(chē)毛利率（賣(mài)的多不代表能賺錢(qián)）、3.運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（用多大的成本換來(lái)這些銷(xiāo)售收入）,、4.現(xiàn)金儲(chǔ)備（未盈利的車(chē)企,，賬面的現(xiàn)金還能讓公司撐多久）,，這4個(gè)因素也是影響股價(jià)的主要變量。接下去我們將從這4個(gè)方面分別討論一下,。 

　　●銷(xiāo)量上

　　三季度銷(xiāo)量觸底反彈,，但四季度指引的交付量將低于三季度。管理層預(yù)計(jì)四季度交付量在4.7萬(wàn)-4.9萬(wàn)輛左右,，總營(yíng)收在160.79億到167.01億元左右,，盡管環(huán)比下降，但經(jīng)歷過(guò)金九銀十,，市場(chǎng)對(duì)4季度銷(xiāo)量小幅下滑已有足夠的預(yù)期,。11月的交付量只有1.59萬(wàn)輛，距離的小鵬汽車(chē)的2萬(wàn)輛還有差距,，距離管理層的3萬(wàn)輛目標(biāo)相差甚遠(yuǎn),。四季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)大概率不如三季度。

　　●毛利上

　　三季度毛利為15.23億元,，整體毛利率是8%,，汽車(chē)毛利率是11%，相較之前3個(gè)季度快速回升,，不過(guò)還沒(méi)回到去年同期水平,。究其原因，蔚來(lái)單車(chē)售價(jià)從一季度開(kāi)始逐步提高,，是眾多車(chē)企中沒(méi)有做降價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)的車(chē)企,。成本方面，因?yàn)樵�材料價(jià)格下行和規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)而導(dǎo)致成本下降,。

上圖. 單車(chē)收入和單車(chē)毛利

來(lái)源：公司公告,，汽車(chē)之家

　　●現(xiàn)金儲(chǔ)備

　　儲(chǔ)備量上升主要是阿布扎比政府旗下CYVN的11億美元戰(zhàn)投資金到位，同時(shí)可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行等,，增厚了在手現(xiàn)金,。加上2025年折合105億人民幣的可轉(zhuǎn)債，按照目前每季度50億的消耗速度算,，這筆現(xiàn)金還能支撐公司1.5-2年,。2024年公司將面臨生死抉擇。

　　●儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)費(fèi)用

　　蔚來(lái)三季度總費(fèi)用是63.67億元,，其中研發(fā)費(fèi)30.39億元,，是蔚小理中最高的。高昂的費(fèi)用也體現(xiàn)在蔚來(lái)車(chē)型不僅是三者中最多的,，布局的業(yè)務(wù)也是最分散的。就如手機(jī)業(yè)務(wù)和新增的阿爾卑斯平臺(tái),，都需要消耗大量資金,。對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)而言,，市場(chǎng)有許多聲音認(rèn)為以目前蔚來(lái)的資源情況，大可不必推此業(yè)務(wù),。去年,，吉利汽車(chē)也收購(gòu)了魅族，成立了“星際魅族”,，但吉利的目的主要還是利用魅族的技術(shù)來(lái)賦能汽車(chē)產(chǎn)品和車(chē)機(jī)系統(tǒng),，并不像蔚來(lái)涉足手機(jī)業(yè)務(wù)。除此之外,，之家也發(fā)現(xiàn)了一些亮點(diǎn),。銷(xiāo)售及管理費(fèi)同比增速37.5%，環(huán)比28.1%,，低于營(yíng)收增速,，可見(jiàn)規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始凸顯，銷(xiāo)售效率在提高,。

■蔚來(lái)將如何進(jìn)一步控制成本和提高效率,？

　　從三季報(bào)中，之家看到了蔚來(lái)在努力往降本增效的方向走,。成本過(guò)大也一直是蔚來(lái)被詬病的問(wèn)題,。接下去，蔚來(lái)還將從內(nèi)部組織改革,、外部制造端,、合建換電聯(lián)盟等幾個(gè)方面發(fā)力，進(jìn)一步控制成本和提高效率,。

★蔚來(lái)將進(jìn)一步控制成本和提高效率

　　●蔚來(lái)的內(nèi)部改革

　　蔚來(lái)11月宣布已經(jīng)完成10%裁員計(jì)劃,，將重新組建內(nèi)部部門(mén)，砍掉低效率部門(mén),，削減,、推遲三年內(nèi)不能提升公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的項(xiàng)目。比如電池自制項(xiàng)目,，公司預(yù)計(jì)三年內(nèi)看不到毛利率改善,，但會(huì)研發(fā)電芯包，委托別人生產(chǎn)的方式來(lái)提高效率,。但是有3件事還是會(huì)持續(xù)進(jìn)行,，第一是核心關(guān)鍵技術(shù)的投入，比如NIO Day發(fā)布的旗艦車(chē)型,，繼續(xù)在研發(fā)上的高投入來(lái)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),。第二是裁員不影響到銷(xiāo)售終端，反而還要增加銷(xiāo)售人員和網(wǎng)點(diǎn)，目前蔚來(lái)銷(xiāo)售人員5700人左右,，其中3000人于近期入職,，形成銷(xiāo)售能力需要一定時(shí)間。第三是保證三個(gè)品牌9款核心產(chǎn)品如期上市,，是未來(lái)2年業(yè)務(wù)的優(yōu)先級(jí),。阿爾卑斯車(chē)型將在明年下半年正式上市。

　　●外部制造端

　　根據(jù)江淮汽車(chē)12月5日的公告,，蔚來(lái)汽車(chē)以31.58億元收購(gòu)了江淮的2個(gè)資產(chǎn)包,，拿下獨(dú)立造車(chē)的資質(zhì)，根據(jù)李斌的說(shuō)法,，造車(chē)成本將進(jìn)一步降低10%,。代工模式需要蔚來(lái)向江淮長(zhǎng)期支付一筆昂貴的費(fèi)用，根據(jù)過(guò)去3年財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù),，除了每輛車(chē)的加工費(fèi)和生產(chǎn)費(fèi),，蔚來(lái)還要支付江淮相關(guān)資產(chǎn)的折舊和攤銷(xiāo)、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)材料稅費(fèi)等費(fèi)用,，2020-2022年蔚來(lái)支付的這幾項(xiàng)費(fèi)用就總共高達(dá)5.3億,、7.2億、11.3億元,。

　　●換電聯(lián)盟

　　11月21日蔚來(lái)連續(xù)與長(zhǎng)安汽車(chē),、吉利汽車(chē)簽署換電業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同布局換電,，蔚來(lái)可以有效分?jǐn)倱Q電業(yè)務(wù)重投入,、重運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的資金壓力，提升運(yùn)營(yíng)效率,。根據(jù)NIO Power管理層沈斐的介紹,，換電站每天要服務(wù)50-60單才能達(dá)成盈虧平衡，而目前蔚來(lái)?yè)Q電站日均只有35單左右,。建立聯(lián)盟后,，可以提升換電站的利用率，且蔚來(lái)對(duì)外合作的模式是,，第三方公司購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)?yè)Q電站產(chǎn)品,，蔚來(lái)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，這類(lèi)運(yùn)營(yíng)模式將大幅減輕初期投資壓力,。

■未來(lái)充滿不確定性

　　雖然蔚來(lái)的銷(xiāo)量遠(yuǎn)不及理想和小鵬,，但在豪華車(chē)市場(chǎng)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，30萬(wàn)以上電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)份額45%,。 作為另一款明年上市走量的阿爾卑斯車(chē)型,，下探到大眾平民市場(chǎng),，競(jìng)爭(zhēng)將比目前豪華車(chē)市場(chǎng)更大。明年阿爾卑斯車(chē)型能不能“以價(jià)換量”充滿了不確定性,。 蔚來(lái)拿到生產(chǎn)資質(zhì),，既不是起點(diǎn)也不是終點(diǎn),，最早獲批生產(chǎn)資質(zhì)的15家新能源車(chē)企,，包括長(zhǎng)江汽車(chē)、萬(wàn)向集團(tuán)在內(nèi)的大部分車(chē)企都以破產(chǎn),、被收購(gòu),、或銷(xiāo)售慘淡收尾。

★蔚來(lái)的未來(lái),，我們還是難以下定論

但是股價(jià)或許還有上漲潛力

　　蔚來(lái)的未來(lái)似乎還是看不清,。對(duì)投資來(lái)說(shuō)，唯一值得欣慰的是蔚來(lái)的估值足夠便宜,，截至2023年12月7日收盤(pán),，蔚來(lái)TTM PS為1.7倍，而理想和小鵬分別是2.68倍和4.36倍,。這種極度悲觀和接近破產(chǎn)式的定價(jià),，一旦有事件催化，股價(jià)很容易上漲,。如果我們假設(shè)2024年新能源車(chē)市場(chǎng)能復(fù)蘇,，或許蔚來(lái)能迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)式的反彈。（文/圖 汽車(chē)之家 吳沛哲）

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