哪吒赴港上市,，僅剩亮眼的東南亞成績(jī),？

吳沛哲

2024年07月16日 00:00 原創(chuàng) 來(lái)源：汽車之家發(fā)布于:香港

　　[汽車之家行業(yè)] 2024年6月26日，哪吒汽車所屬合眾新能源（下文簡(jiǎn)稱“哪吒”）,，向港交所遞交了上市申請(qǐng),。估值大約為450億元。如果順利上市,，哪吒將成為“蔚小理”,、零跑、極氪之后,，第6家上市的造車新勢(shì)力,。

坎坷的上市之路

　　這已經(jīng)不是哪吒第一次申請(qǐng)上市了,。同行的兄弟,，威馬已經(jīng)倒下，零跑早已成功上市,，生意越做越好,。再看哪吒，上市之路充滿坎坷,。

　　2020年7月,，哪吒汽車啟動(dòng)C輪融資，計(jì)劃2021年在科創(chuàng)板完成上市,，不料,，科創(chuàng)板推出對(duì)企業(yè)“科技含量”審查新政，上市計(jì)劃被迫中止,；2021年11月,，有消息傳出,，哪吒汽車正考慮在香港IPO,，可能籌資約10億美元,，隨后又沒(méi)了消息,。

　　2021年10月,，紅衣教主周鴻祎就是在此時(shí)的D1輪融資加入,，投資額29億元人民幣，成為哪吒第二大股東,，持股比例約16.594%,，此時(shí)，哪吒估值約為220億,。

　　直到今日,，雖然周鴻祎最新的持股比例已經(jīng)下降至9.12%，但是當(dāng)初投入的資金起碼有一半以上沒(méi)有退出來(lái),，仍然是哪吒汽車的第4大股東。

　　2023年9月,，哪吒汽車宣布已完成總額為70億元人民幣的Crossover輪融資,，具體投資人為桐鄉(xiāng)市國(guó)資。Crossover輪融資（交叉輪）,，類似于Pre-IPO的錨定投資,，一般是公司在擬上市之前進(jìn)行的融資，參與者是一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)都有布局的復(fù)合型投資機(jī)構(gòu),，到一級(jí)市場(chǎng)最后一輪來(lái)投資一點(diǎn)倉(cāng)位,，表明投資者對(duì)該公司的定價(jià)，起到穩(wěn)定上市后的股價(jià)的作用,。

　　這通常被視為即將上市的信號(hào),。事實(shí)上,，交叉輪過(guò)后上市又沒(méi)了音訊。

　　進(jìn)入2024年,，融資開(kāi)始加速,。2024年2月，香港特區(qū)政府與哪吒汽車簽約,，提供2億港元補(bǔ)貼,，并協(xié)助基石輪投資了2億美元；4月,，哪吒喜提桐鄉(xiāng)國(guó)投,、宜春金合、南寧民生三方國(guó)資不少于50億元融資,，支持哪吒盡快實(shí)現(xiàn)IPO,。

　　2024年6月26日,，招股書(shū)披露，以桐鄉(xiāng)市國(guó)資為代表的4名投資人投資34.26億人民幣,，累計(jì)獲得8.08%股份,，每股股份價(jià)格為16.15人民幣，上市前總股份28.37億股,，據(jù)此推算,，哪吒估值已經(jīng)推高到約450億，和周鴻祎入股時(shí)的D1輪次估值相比,，翻了一倍多,。

目前銷量及財(cái)務(wù)情況

　　銷量：哪吒2021年銷量為6.4萬(wàn)輛，但2023年已經(jīng)增長(zhǎng)到12.4萬(wàn)輛,，雖然和2022年的15.2萬(wàn)輛相比有所下滑,，但整體來(lái)看，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率還有39.0%,。

　　不過(guò)今年下滑更嚴(yán)重,，從 1-5 月綜合銷量來(lái)看，哪吒累計(jì)銷量4.4萬(wàn)輛,，11家新勢(shì)力中最后一名,，與2024年制定的30 萬(wàn)輛銷量目標(biāo)相比，完成率僅 14.5%,，在11家新勢(shì)力品牌中也是最低水平,。

　　 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年總營(yíng)收為135.5億元，比去年增長(zhǎng)3.8%,，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率為63.2%,。營(yíng)收增長(zhǎng)不錯(cuò)，但利潤(rùn)沒(méi)跟上,。 2023年毛利潤(rùn)為-20.14億元,，金額上比去年的-29億縮窄31.5%。

　　毛利率依舊為負(fù)數(shù),，從2021年的-34.4%收窄到2023年的-14.9%,。盡管有所收窄，但距離轉(zhuǎn)正依然有較大差距,。

　　與哪吒定位,、以及銷售規(guī)模相近的零跑汽車在2023 年毛利率為0.5%，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)正,。蔚來(lái),、小鵬2023年的毛利率更高達(dá)9.5%和1.5%。

　　2021年-2023年,，凈利潤(rùn)分別為虧損48億元,，67億元及69億元,，近三年累計(jì)虧損184億元。哪吒2023年每賣一輛車要虧損5.5萬(wàn)元,，較2022年的虧損4.4萬(wàn)元又重新上升,，并未看到規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的降本增效。

　　反觀定價(jià)相似的零跑汽車,，每賣一輛車對(duì)應(yīng)的虧損金額為2.9萬(wàn)元,，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

　　2023年末,，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為28.37億元,，是自2021年來(lái)三年中最低的水平。就按月銷1萬(wàn)輛計(jì)算,，賬上這點(diǎn)錢不到6個(gè)月就燒完了,。

　　張勇曾表示，銷量要達(dá)到30萬(wàn)-50萬(wàn)輛,，哪吒才會(huì)初步形成規(guī)�,；哪芰Σ⒆龅接澠胶猓壳熬嚯x目標(biāo)還太遠(yuǎn),。

哪吒也曾有過(guò)高光時(shí)刻

　　2022年,，哪吒汽車共銷售15.2萬(wàn)輛，打敗蔚小理,，奪得造車新勢(shì)力銷冠,，一舉成為哪吒的高光時(shí)刻。在年內(nèi)接連完成了10萬(wàn)和20萬(wàn)輛交付兩大里程碑時(shí)刻,，更是首個(gè)年銷量突破15萬(wàn)臺(tái)的新勢(shì)力品牌,，同時(shí)還獲得了30億元的D輪融資。

　　哪吒放出豪言,，要在2023年實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)輛的年度銷量目標(biāo),，并爭(zhēng)取在2026年實(shí)現(xiàn)全球百萬(wàn)銷量的目標(biāo)。

　　但尷尬的是,，到了2023年,，盡管新能源車市場(chǎng)需求放緩,，但其他新勢(shì)力依然保持上漲勢(shì)頭,，蔚來(lái)、小鵬的銷量同比上漲31%和17%,，理想更是達(dá)到183%,，而哪吒卻下滑18%，只有12.4萬(wàn)輛,，成為這一年銷量唯一負(fù)增長(zhǎng)的新勢(shì)力,。

招股書(shū)中,，東南亞出海被多次重點(diǎn)提及

　　國(guó)內(nèi)銷量不理想，哪吒在招股書(shū)中多次重點(diǎn)提及了東南亞的銷量情況,。哪吒AYA(參數(shù)|詢價(jià))系列在2023年?yáng)|南亞小型純電車中銷量第一,，市占率達(dá)52%；去年哪吒一共出口了17019輛車,，占總銷量的13.7%,。

　　哪吒X系列也正在籌劃出海，今年將先登陸泰國(guó)和印尼市場(chǎng),。海外經(jīng)銷商收入在總收入中占比逐年遞增,，從2021年的0，到2022年1.8%,，再到2023年的12.0%,。

　　招股書(shū)中提到，公司未來(lái)的目標(biāo)重心是拓展海外市場(chǎng),，融資所得金額用途,，哪吒列出的第一條也是：用于海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略性擴(kuò)張，以東南亞為擴(kuò)張起點(diǎn),。

東南亞汽車市場(chǎng)情況的局限性

　　從銷量上看,，2021年以來(lái)東盟10國(guó)汽車總銷量穩(wěn)定在300萬(wàn)輛中樞水平，泰國(guó)-印尼-馬來(lái)西亞為主要市場(chǎng),。越南-菲律賓新加坡-緬甸都只是進(jìn)口汽車,。車型方面，皮卡才是在東南亞市場(chǎng)尤其是泰國(guó)市場(chǎng)主流車型,，市占率過(guò)半,。

　　產(chǎn)量上看，東盟10國(guó)汽車產(chǎn)量大約370萬(wàn)輛,，大于銷量的中樞水平約70萬(wàn)輛,，核心出口是右舵市場(chǎng)和澳新市場(chǎng)等。日系車在東南亞的市占率近幾年有所下滑,，但仍高達(dá)70%,。

　　泰國(guó)是目前東南亞10國(guó)中對(duì)新能源汽車支持力度最大，也是滲透率最高的國(guó)家,。所以泰國(guó)也是各大中國(guó)車企爭(zhēng)相進(jìn)入的市場(chǎng),，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　中國(guó)汽車品牌2023年在東南亞10國(guó)銷量為13.5萬(wàn)輛(剔除寶騰),，市占率低于5%,，產(chǎn)量不到5萬(wàn)臺(tái)。目前中國(guó)車企布局東南亞的方式主要有2種,，泰國(guó)設(shè)廠本地生產(chǎn)模式+吉利的收購(gòu)馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)仄放颇Ｊ健?/p>

　　就目前我們所看到的數(shù)據(jù),，上汽,、長(zhǎng)城、比亞迪,、長(zhǎng)安等眾多車企都早有布局,。最早的估計(jì)是上汽，2017年上汽投資打造的泰國(guó)春武里府新工廠正式投產(chǎn),，年產(chǎn)10萬(wàn)輛為MG名爵打造面向全球年輕化市場(chǎng)的重要制造基地,。

　　2020年2月17日，長(zhǎng)城汽車收購(gòu)美國(guó)通用汽車的泰國(guó)羅勇府制造工廠,，初期年產(chǎn)能達(dá)8萬(wàn)輛,。2023年11月8日，長(zhǎng)安汽車在泰國(guó)羅勇府舉行泰國(guó)制造基地動(dòng)工奠基儀式,，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)10萬(wàn)輛,。

　　2024年1月26日，廣汽埃安泰國(guó)工廠項(xiàng)目在泰國(guó)羅勇府羅勇工業(yè)園正式開(kāi)工,，是廣汽埃安首個(gè)海外生產(chǎn)基地,，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)臺(tái)。今年7月4日,，比亞迪第一個(gè)新能源車工廠在泰國(guó)開(kāi)幕,。

　　東南亞市場(chǎng)容量有限，增速不大,，當(dāng)?shù)叵M(fèi)較多的是皮卡市場(chǎng),，且新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度較慢。但優(yōu)勢(shì)是,，東南亞地區(qū)關(guān)稅政策相對(duì)友好,，同時(shí)泰國(guó)通過(guò)免稅等方式支持在當(dāng)?shù)赝斗女a(chǎn)能。

　　哪吒一方面并沒(méi)有皮卡車型布局,，另一方面還要面臨產(chǎn)能,、車型豐富度更占優(yōu)勢(shì)的上汽、吉利等競(jìng)爭(zhēng),。未來(lái)東南亞擴(kuò)張不確定性較多,。

港股市場(chǎng)未回暖，且對(duì)新能源車熱情不高

　　由于投資者信心不足,、美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息等諸多不確定性因素,，港股短暫反彈之后，重回疲軟態(tài)勢(shì),，恒生指數(shù)從5月開(kāi)始至今,，連跌8周,。

　　港股和美股上市的新能源汽車公司股價(jià)在上半年普遍遭遇大幅下跌,， “蔚小理”股價(jià)跌幅達(dá)到50%左右,，零跑股價(jià)跌超20%，極氪較發(fā)行價(jià)下跌10%,。反倒是A股市場(chǎng)兩家車企的股價(jià)有所上漲,。

　　比亞迪成為港股市場(chǎng)中唯一上漲的新能源車企。目前僅有比亞迪,、特斯拉和理想這三家純電動(dòng)車企的凈利潤(rùn)為正,。但是，港股給與比亞迪的市盈率僅為20倍左右,，理想更低至13倍,，遠(yuǎn)低于特斯拉約50倍市盈率。

　　此時(shí)港股環(huán)境不是很好,，投資者整體對(duì)下半年汽車的需求缺乏信心,，對(duì)業(yè)績(jī)確定性的要求更高。即使對(duì)于比亞迪等頭部車企,，投資者也不愿給出更高的估值倍數(shù),。

　　哪吒選擇此時(shí)上市并非最佳時(shí)期，猜測(cè)市場(chǎng)給與的估值也不會(huì)太高,，預(yù)計(jì)此次發(fā)行的份額占比也會(huì)較小,。

結(jié)論

　　有行業(yè)專家認(rèn)為，如果海外單一市場(chǎng)的銷量不能在10萬(wàn)輛以上,，在其他國(guó)家建廠是個(gè)不劃算的買賣,。

　　以哪吒目前的出口量來(lái)說(shuō)，其海外業(yè)務(wù)還無(wú)法成為其經(jīng)營(yíng),、財(cái)務(wù)層面的支柱,。以哪吒最得意的泰國(guó)市場(chǎng)為例，已經(jīng)有眾多中國(guó)車企布局,。

　　在比亞迪沒(méi)有進(jìn)入以前,，哪吒曾經(jīng)是泰國(guó)市場(chǎng)新能源汽車的銷冠，但比亞迪進(jìn)入之后,，迅速占領(lǐng)第一的位置,。今年前4個(gè)月，在泰國(guó)的電動(dòng)車銷量榜上,，哪吒被比亞迪和MG超越,，已經(jīng)退居第三。