[汽車之家行業(yè)]2024年6月26日，哪吒汽車所屬合眾新能源（下文簡稱“哪吒”）,，向港交所遞交了上市申請(qǐng),。估值大約為450億元。如果順利上市,，哪吒將成為“蔚小理”,、零跑、極氪之后,，第6家上市的造車新勢(shì)力,。
坎坷的上市之路
這已經(jīng)不是哪吒第一次申請(qǐng)上市了。同行的兄弟,，威馬已經(jīng)倒下,，零跑早已成功上市，生意越做越好,。 再看哪吒,，上市之路充滿坎坷。
2020年7月,，哪吒汽車啟動(dòng)C輪融資,，計(jì)劃2021年在科創(chuàng)板完成上市，不料,，科創(chuàng)板推出對(duì)企業(yè)“科技含量”審查新政,，上市計(jì)劃被迫中止；2021年11月,，有消息傳出,，哪吒汽車正考慮在香港IPO，可能籌資約10億美元,，隨后又沒了消息,。
2021年10月，紅衣教主周鴻祎就是在此時(shí)的D1輪融資加入,，投資額29億元人民幣,，成為哪吒第二大股東，持股比例約16.594%，此時(shí),，哪吒估值約為220億,。
直到今日，雖然周鴻祎最新的持股比例已經(jīng)下降至9.12%,，但是當(dāng)初投入的資金起碼有一半以上沒有退出來,，仍然是哪吒汽車的第4大股東。
2023年9月,，哪吒汽車宣布已完成總額為70億元人民幣的Crossover輪融資,，具體投資人為桐鄉(xiāng)市國資。Crossover輪融資（交叉輪）,，類似于Pre-IPO的錨定投資,，一般是公司在擬上市之前進(jìn)行的融資，參與者是一級(jí)二級(jí)市場都有布局的復(fù)合型投資機(jī)構(gòu),，到一級(jí)市場最后一輪來投資一點(diǎn)倉位,，表明投資者對(duì)該公司的定價(jià)，起到穩(wěn)定上市后的股價(jià)的作用,。
這通常被視為即將上市的信號(hào),。事實(shí)上，交叉輪過后上市又沒了音訊,。
進(jìn)入2024年,，融資開始加速。2024年2月,，香港特區(qū)政府與哪吒汽車簽約,，提供2億港元補(bǔ)貼，并協(xié)助基石輪投資了2億美元,；4月,，哪吒喜提桐鄉(xiāng)國投、宜春金合,、南寧民生三方國資不少于50億元融資,，支持哪吒盡快實(shí)現(xiàn)IPO。
2024年6月26日,，招股書披露,，以桐鄉(xiāng)市國資為代表的4名投資人投資34.26億人民幣，累計(jì)獲得8.08%股份,，每股股份價(jià)格為16.15人民幣,，上市前總股份28.37億股，據(jù)此推算,，哪吒估值已經(jīng)推高到約450億，和周鴻祎入股時(shí)的D1輪次估值相比，翻了一倍多,。
目前銷量及財(cái)務(wù)情況
銷量：哪吒2021年銷量為6.4萬輛,，但2023年已經(jīng)增長到12.4萬輛，雖然和2022年的15.2萬輛相比有所下滑,，但整體來看,，三年年復(fù)合增長率還有39.0%。
不過今年下滑更嚴(yán)重,，從 1-5 月綜合銷量來看,，哪吒累計(jì)銷量4.4萬輛，11家新勢(shì)力中最后一名,，與2024年制定的30 萬輛銷量目標(biāo)相比,，完成率僅 14.5%，在11家新勢(shì)力品牌中也是最低水平,。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年總營收為135.5億元,，比去年增長3.8%，三年年復(fù)合增長率為63.2%,。營收增長不錯(cuò),，但利潤沒跟上。 2023年毛利潤為-20.14億元,，金額上比去年的-29億縮窄31.5%,。
毛利率依舊為負(fù)數(shù)，從2021年的-34.4%收窄到2023年的-14.9%,。盡管有所收窄,，但距離轉(zhuǎn)正依然有較大差距。
與哪吒定位,、以及銷售規(guī)模相近的零跑汽車在2023 年毛利率為0.5%,，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)正。 蔚來,、小鵬2023年的毛利率更高達(dá)9.5%和1.5%,。
2021年-2023年，凈利潤分別為虧損48億元,，67億元及69億元,，近三年累計(jì)虧損184億元。哪吒2023年每賣一輛車要虧損5.5萬元,，較2022年的虧損4.4萬元又重新上升,，并未看到規(guī)模效應(yīng)帶來的降本增效。
反觀定價(jià)相似的零跑汽車,，每賣一輛車對(duì)應(yīng)的虧損金額為2.9萬元,，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì),。
2023年末,，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為28.37億元，是自2021年來三年中最低的水平,。 就按月銷1萬輛計(jì)算，賬上這點(diǎn)錢不到6個(gè)月就燒完了,。
張勇曾表示，銷量要達(dá)到30萬-50萬輛,，哪吒才會(huì)初步形成規(guī)模化的能力并做到盈虧平衡,，目前距離目標(biāo)還太遠(yuǎn)。
哪吒也曾有過高光時(shí)刻
2022年,，哪吒汽車共銷售15.2萬輛，打敗蔚小理,，奪得造車新勢(shì)力銷冠，一舉成為哪吒的高光時(shí)刻,。在年內(nèi)接連完成了10萬和20萬輛交付兩大里程碑時(shí)刻，更是首個(gè)年銷量突破15萬臺(tái)的新勢(shì)力品牌,，同時(shí)還獲得了30億元的D輪融資,。
哪吒放出豪言，要在2023年實(shí)現(xiàn)30萬輛的年度銷量目標(biāo),，并爭取在2026年實(shí)現(xiàn)全球百萬銷量的目標(biāo),。
但尷尬的是,，到了2023年,，盡管新能源車市場需求放緩,，但其他新勢(shì)力依然保持上漲勢(shì)頭，蔚來,、小鵬的銷量同比上漲31%和17%,，理想更是達(dá)到183%,，而哪吒卻下滑18%，只有12.4萬輛,，成為這一年銷量唯一負(fù)增長的新勢(shì)力,。
招股書中，東南亞出海被多次重點(diǎn)提及
國內(nèi)銷量不理想,，哪吒在招股書中多次重點(diǎn)提及了東南亞的銷量情況,。哪吒AYA(參數(shù)|詢價(jià))系列在2023年東南亞小型純電車中銷量第一,，市占率達(dá)52%；去年哪吒一共出口了17019輛車,，占總銷量的13.7%,。
哪吒X系列也正在籌劃出海,，今年將先登陸泰國和印尼市場。海外經(jīng)銷商收入在總收入中占比逐年遞增,，從2021年的0,，到2022年1.8%，再到2023年的12.0%,。
招股書中提到,，公司未來的目標(biāo)重心是拓展海外市場，融資所得金額用途,，哪吒列出的第一條也是：用于海外市場的戰(zhàn)略性擴(kuò)張,，以東南亞為擴(kuò)張起點(diǎn)。
東南亞汽車市場情況的局限性
從銷量上看,，2021年以來東盟10國汽車總銷量穩(wěn)定在300萬輛中樞水平,，泰國-印尼-馬來西亞為主要市場。越南-菲律賓新加坡-緬甸都只是進(jìn)口汽車,。車型方面,，皮卡才是在東南亞市場尤其是泰國市場主流車型，市占率過半,。
產(chǎn)量上看,，東盟10國汽車產(chǎn)量大約370萬輛,，大于銷量的中樞水平約70萬輛,，核心出口是右舵市場和澳新市場等,。日系車在東南亞的市占率近幾年有所下滑，但仍高達(dá)70%,。
泰國是目前東南亞10國中對(duì)新能源汽車支持力度最大，也是滲透率最高的國家,。所以泰國也是各大中國車企爭相進(jìn)入的市場,，競爭激烈,。
中國汽車品牌2023年在東南亞10國銷量為13.5萬輛(剔除寶騰)，市占率低于5%,，產(chǎn)量不到5萬臺(tái),。目前中國車企布局東南亞的方式主要有2種,，泰國設(shè)廠本地生產(chǎn)模式+吉利的收購馬來西亞當(dāng)?shù)仄放颇Ｊ健?/p>
就目前我們所看到的數(shù)據(jù)，上汽,、長城,、比亞迪、長安等眾多車企都早有布局,。最早的估計(jì)是上汽,，2017年上汽投資打造的泰國春武里府新工廠正式投產(chǎn),，年產(chǎn)10萬輛為MG名爵打造面向全球年輕化市場的重要制造基地,。
2020年2月17日，長城汽車收購美國通用汽車的泰國羅勇府制造工廠,，初期年產(chǎn)能達(dá)8萬輛,。2023年11月8日，長安汽車在泰國羅勇府舉行泰國制造基地動(dòng)工奠基儀式,，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)10萬輛。
2024年1月26日,，廣汽埃安泰國工廠項(xiàng)目在泰國羅勇府羅勇工業(yè)園正式開工,，是廣汽埃安首個(gè)海外生產(chǎn)基地,，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)5萬臺(tái),。今年7月4日,，比亞迪第一個(gè)新能源車工廠在泰國開幕。
東南亞市場容量有限,，增速不大，當(dāng)?shù)叵M(fèi)較多的是皮卡市場,，且新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度較慢,。但優(yōu)勢(shì)是,，東南亞地區(qū)關(guān)稅政策相對(duì)友好,，同時(shí)泰國通過免稅等方式支持在當(dāng)?shù)赝斗女a(chǎn)能,。
哪吒一方面并沒有皮卡車型布局,，另一方面還要面臨產(chǎn)能、車型豐富度更占優(yōu)勢(shì)的上汽,、吉利等競爭。未來東南亞擴(kuò)張不確定性較多,。
港股市場未回暖,，且對(duì)新能源車熱情不高
由于投資者信心不足、美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息等諸多不確定性因素,，港股短暫反彈之后,，重回疲軟態(tài)勢(shì)，恒生指數(shù)從5月開始至今,，連跌8周,。
港股和美股上市的新能源汽車公司股價(jià)在上半年普遍遭遇大幅下跌， “蔚小理”股價(jià)跌幅達(dá)到50%左右,，零跑股價(jià)跌超20%,，極氪較發(fā)行價(jià)下跌10%。反倒是A股市場兩家車企的股價(jià)有所上漲。
比亞迪成為港股市場中唯一上漲的新能源車企,。目前僅有比亞迪,、特斯拉和理想這三家純電動(dòng)車企的凈利潤為正。但是,，港股給與比亞迪的市盈率僅為20倍左右,，理想更低至13倍，遠(yuǎn)低于特斯拉約50倍市盈率,。
此時(shí)港股環(huán)境不是很好,，投資者整體對(duì)下半年汽車的需求缺乏信心，對(duì)業(yè)績確定性的要求更高,。即使對(duì)于比亞迪等頭部車企,，投資者也不愿給出更高的估值倍數(shù)。
哪吒選擇此時(shí)上市并非最佳時(shí)期,，猜測市場給與的估值也不會(huì)太高,，預(yù)計(jì)此次發(fā)行的份額占比也會(huì)較小。
結(jié)論
有行業(yè)專家認(rèn)為,，如果海外單一市場的銷量不能在10萬輛以上,，在其他國家建廠是個(gè)不劃算的買賣。
以哪吒目前的出口量來說,，其海外業(yè)務(wù)還無法成為其經(jīng)營,、財(cái)務(wù)層面的支柱。以哪吒最得意的泰國市場為例,，已經(jīng)有眾多中國車企布局,。
在比亞迪沒有進(jìn)入以前，哪吒曾經(jīng)是泰國市場新能源汽車的銷冠,，但比亞迪進(jìn)入之后,，迅速占領(lǐng)第一的位置。今年前4個(gè)月,，在泰國的電動(dòng)車銷量榜上,，哪吒被比亞迪和MG超越，已經(jīng)退居第三,。
當(dāng)前,，中國新能源品牌進(jìn)入泰國的越來越多，換了新戰(zhàn)場,，但對(duì)手依然沒變,。國內(nèi)的內(nèi)卷又將如何在東南亞上演？（文/圖 汽車之家 吳沛哲）
