[汽車之家 行業(yè)] 3月20日,，吉利發(fā)布了2023年財(cái)報(bào)，全年1792億元營(yíng)收,，創(chuàng)下歷史新高,；毛利率和銷量都有不同程度的上漲；剔除2023年上半年17.5億元的一次性收益項(xiàng)目后,，凈利潤(rùn)同比大增51%,。從2018年銷量的巔峰跌落2020年的低谷，再到2023年?duì)I收的創(chuàng)新高,，吉利走了一次過山車。

　　把時(shí)間線拉長(zhǎng),，吉利的股價(jià)在圖表上走的像2個(gè)尖尖的山峰,。歷經(jīng)2次大起大落，現(xiàn)在股價(jià)回到了7年前的位置,。2023年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,，吉利汽車CEO桂生悅充滿信心說到，要重回民族第一品牌的位置,。吉利汽車能做到嗎,？我們嘗試從吉利的發(fā)展歷史中尋找答案。

2018年輝煌頂峰,，電動(dòng)轉(zhuǎn)型過早失敗告終

　　李書福創(chuàng)立的吉利汽車在早期采用農(nóng)村包圍城市,、低價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)的打法取得不錯(cuò)的成績(jī)。2014年之前,，吉利曾推出過金剛,、熊貓、海景等各類品牌,，但由于品類太多,，定位不清，整體品牌力孱弱。隨后吉利開啟“三大品牌回歸到一個(gè)吉利”的做法,，推出了帝豪,、博越、博瑞遠(yuǎn)景系列,，大部分車型上市后成為爆款,。2017年公司銷量快速拉升，達(dá)到124.8萬輛,，成為了首家突破百萬銷量的自主品牌車企,。同年，吉利股價(jià)上漲了342%,，創(chuàng)下歷史新高28.29港元,。也是這一年，吉利市值首次超過比亞迪,，成為國(guó)產(chǎn)三大品牌中市值最高的車企,。

　　另一方面,，吉利不滿足低端市場(chǎng),，通過產(chǎn)線升級(jí)和自主研發(fā)的方式開始提升品牌定位，進(jìn)入中高端市場(chǎng),。2017年公司推出領(lǐng)克中高端品牌,，2018年吉利和領(lǐng)克全系銷量突破150萬輛達(dá)到銷量巔峰，2020年乘用車市占率上升至第4名,。

　　看的出李書福在2014年推出的戰(zhàn)略非常成功,，順勢(shì)在2015年又推出了新能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃-“藍(lán)色吉利行動(dòng)”。吉利計(jì)劃用5年的時(shí)間,，在2020年實(shí)現(xiàn)新能源車銷量占比90%以上,，其中插混65%,，純電動(dòng)35%,。吉利在新能源車領(lǐng)域布局之早,，領(lǐng)先了大部分同行,。彼時(shí)的新勢(shì)力們?cè)燔囉?jì)劃還在PPT階段,，比長(zhǎng)城的電動(dòng)品牌歐拉早了3年。

　　但“藍(lán)色行動(dòng)“的結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于李書福的預(yù)期,，2020年新能源車只賣出了6.8萬輛,，銷量占比只有5%左右，與90%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn),。2020年中股價(jià)一度跌至9港元附近，從高點(diǎn)跌去三分之二的市值,。從“藍(lán)色行動(dòng)”的內(nèi)容和當(dāng)下電動(dòng)化轉(zhuǎn)型成功的車企對(duì)比中可以看出,，吉利在制定戰(zhàn)略上出現(xiàn)了一些明顯的失誤。

　　失誤1：90%新能源車銷售占比過于激進(jìn),，和當(dāng)時(shí)行業(yè)環(huán)境不匹配,。2020年中國(guó)新能源乘用車滲透率只有5%，2015年吉利制定策略的時(shí)候,，行業(yè)滲透率甚至只有1%,。李書福的90%新能源銷售占比目標(biāo)似乎定的過高。而且李書福要求藍(lán)色行動(dòng)中,，混動(dòng),、插電式混動(dòng)、純電這3種路線要同時(shí)進(jìn)行,，并且還要兼顧研發(fā)氫燃料和甲醇汽車。這對(duì)剛起步轉(zhuǎn)型新能源的車企來說,，資源過度分散,，無法在一個(gè)領(lǐng)域做到技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　失誤2：“油改電”造成消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知不清晰,。吉利在轉(zhuǎn)型初期,，推出了帝豪EV，幾何,、楓葉的品牌，基本都是采用油車改電車的“油改電”策略,，讓消費(fèi)者難以對(duì)吉利新能源品牌建立新的認(rèn)知,，更多人給的負(fù)面評(píng)價(jià)是“把帝豪換殼再當(dāng)電動(dòng)車賣”。反觀當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)型較為成功的長(zhǎng)城汽車,，其做法是成立全新的“歐拉”電動(dòng)專用品牌,，走的是精品路線，大獲市場(chǎng)認(rèn)可,。2021年歐拉好貓銷量一路高歌猛進(jìn),，1月銷量2081輛，12月銷量已經(jīng)突破萬輛,。

注意力轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)運(yùn)作,，苦練內(nèi)功重新布局

　　吉利在2017年6月收購(gòu)寶騰汽車49.9%及路特斯51%股份，2018年2月，吉利控股又以90億美元收購(gòu)了奔馳母公司戴姆勒約9.69％股份,，成為戴姆勒最大股東,。2020年吉利與戴姆勒集團(tuán)合資成立smart 智馬達(dá)汽車品牌，定位純電市場(chǎng),。2020年就收購(gòu)了沃爾沃汽車全部股份,，2022年吉利全力推動(dòng)沃爾沃、極星分別獨(dú)立上市,。2021年1月吉利與百度成立合資公司,，吉利/百度分別持股45%/55%，創(chuàng)立集度汽車品牌,，定位高端智能純電市場(chǎng),。2023年11月極氪向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交IPO招股書，計(jì)劃于2024年正式上市,。今年2月推動(dòng)路特斯在美上市,，成為吉利旗下第9個(gè)IPO。

　　2021年10月,，吉利汽車正式發(fā)布“九大龍灣行動(dòng)”計(jì)劃,，5年研發(fā)投入1500億元，2025年實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛?cè)珬Ｗ匝幸约?年內(nèi)推出25款以上全新智能新能源產(chǎn)品,。

研發(fā)投入加大帶來固定費(fèi)用陡增,，拖累財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　吉利近年來較大的研發(fā)投入和各類資產(chǎn)收并購(gòu)，產(chǎn)生了持續(xù)上升的折舊攤銷費(fèi)用,，對(duì)公司的利潤(rùn)造成拖累,，同時(shí)也是近年股價(jià)持續(xù)低迷的重要因素。一般認(rèn)為折舊攤銷占經(jīng)營(yíng)成本的比例越高,，公司資產(chǎn)就越重,，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿越大。當(dāng)然,，同時(shí)也意味著未來銷售規(guī)模超過一定水平后,，潛在的盈利能力也越大。
　　我們選取成立時(shí)間較長(zhǎng)的長(zhǎng)安,、上汽,、廣汽、長(zhǎng)城汽車,，和造車新勢(shì)力的理想,、蔚來和小鵬等8家車企和吉利汽車做比較。
　　從長(zhǎng)期走勢(shì)來看,，除了吉利和上汽呈現(xiàn)上升趨勢(shì),，其他如比亞迪等車企都出現(xiàn)了下降趨勢(shì),。固定成本占比下降，意味著前期的廠房,、研發(fā)投入等成本在銷量提升中逐步消化,。（其中造車新勢(shì)力初期采用代工方式，固定資產(chǎn)投入較低,，不能很好反應(yīng)這一趨勢(shì),，重點(diǎn)還是和比亞迪、長(zhǎng)城等車企的對(duì)比）,。

　　截至2022年上半年,，吉利的固定成本占比是9家車企中最高且是唯一持續(xù)上升的車企。而比亞迪的固定成本在2020年達(dá)到高峰后,，近年持續(xù)回落,。盡管比亞迪折舊攤銷費(fèi)用依舊在增長(zhǎng)，但是營(yíng)收的增速超過了折舊費(fèi)用的增速,，規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn),，固定費(fèi)用占比依舊在下降趨勢(shì)中。比亞迪的盈利能力開始顯現(xiàn),。

　　吉利汽車的凈利潤(rùn)正好在2021年,、2022年是最承壓的2年。而比亞迪在2022年固定費(fèi)用占比回落后,，凈利潤(rùn)在21年開始迅猛增長(zhǎng),，進(jìn)入利潤(rùn)釋放通道。

　　將吉利的固定成本拆分來看,，由研發(fā)形成的無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用相較于固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用來的更大,，且持續(xù)分化。2016-2021年,，固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用從7.34億元增加到26.68億元,，年均增長(zhǎng)率29%。而研發(fā)帶來的無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用從8.77億元增加到42.46億元,，年均增長(zhǎng)率是37%,。側(cè)面說明吉利在新能源研發(fā)方面的投入比設(shè)備廠房方面的投入更大。
　　從財(cái)報(bào)中看出,，折舊攤銷,、資本開支等費(fèi)用在23年或之前都達(dá)到了高峰,，國(guó)信證券預(yù)測(cè)這兩項(xiàng)費(fèi)用在24年都會(huì)出現(xiàn)下降或增速大幅放緩的情形,。

極氪有希望今年扭虧，并實(shí)現(xiàn)上市

　　吉利控股CEO安聰慧在業(yè)績(jī)會(huì)上提到,，極氪今年的目標(biāo)是扭虧（按香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）,，并實(shí)現(xiàn)成功上市,。3月20日極氪更新了招股書，汽車之家第一時(shí)間查閱美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的招股書,。從過往3年數(shù)據(jù)看,，極氪整車毛利率已經(jīng)快速上升至16.3%，正在追趕比亞迪和理想,。凈利潤(rùn)虧損也大幅收窄至-16%,。2023年交付突破1.3萬輛，開年1-2月受到大環(huán)境影響下滑,。

風(fēng)險(xiǎn)與展望

　　2019-2022年吉利汽車由于新能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏過慢,，銷量持續(xù)低迷了4年，李書福迅速冷靜地調(diào)整戰(zhàn)略,，進(jìn)行一系列新能源布局,，終于在23年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上交出一份另資本市場(chǎng)滿意的答卷。業(yè)績(jī)發(fā)布后第二天,，股價(jià)立即收漲5%資本市場(chǎng)表示肯定,。

　　從今年頭2個(gè)月的銷量數(shù)據(jù)來看，吉利在開年第一月車市冷清的情況下,，居然超過比亞迪奪得月度銷冠,。2月由于春節(jié)假期，各家車企銷量較為低迷,，吉利還是以11.1萬輛緊跟比亞迪奪得第三名,。

　　從2023年亮眼財(cái)報(bào)和開年優(yōu)秀的銷量成績(jī)看，李書福似乎成功的將吉利帶出了谷底,。財(cái)務(wù)上,，固定成本占比的觸頂，意味著未來利潤(rùn)彈性更大,。伴隨著極氪,、領(lǐng)克等車型逐步上量，子品牌各自實(shí)現(xiàn)扭虧,，吉利未來有如2021年比亞迪一樣進(jìn)入利潤(rùn)釋放通道的潛力,。

　　但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于今年汽車價(jià)格戰(zhàn)的烈度是否會(huì)升級(jí)，以及全球電動(dòng)車需求放緩,，歐美等國(guó)利用關(guān)稅等方式抬高中國(guó)車企進(jìn)入門檻等因素將影響汽車銷量,。至于資本市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)，是一個(gè)更多因素集合后的體現(xiàn),，微觀層面投資人需看到吉利旗下各自品牌協(xié)同和運(yùn)營(yíng)效率提升和企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善,；價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的行業(yè)格局初步清晰，相信會(huì)有更多資金介入,。如果疊加宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)降息,、中國(guó)擺脫通縮環(huán)境帶來港股流動(dòng)性改善,，相信股價(jià)會(huì)有更好的表現(xiàn)。（文/圖 汽車之家 吳沛哲）

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