[汽車之家 行業(yè)] 由中國科協(xié),、海南省人民政府和科學(xué)技術(shù)部共同主辦的2024世界新能源汽車大會（WNEVC 2024）將于9月27-29日在海南·�,？谡匍_,。本屆大會將以“低碳轉(zhuǎn)型與全球合作”為主題,，旨在與全球汽車產(chǎn)業(yè)各參與方一道,，共促新能源汽車可持續(xù)健康發(fā)展,，加強(qiáng)全球合作,，共同實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。

　　汽車之家作為世界新能源汽車大會官方合作伙伴,，在本次大會中成功承辦《新能源汽車消費(fèi)與服務(wù)》分論壇,，攜手汽車產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域企業(yè)及專家共話新能源汽車的消費(fèi)趨勢,、服務(wù)模式以及行業(yè)發(fā)展風(fēng)向，共同探討如何提升用戶體驗,、優(yōu)化服務(wù)流程,，以滿足不斷變化的市場需求，推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展,。

【華安證券汽車行業(yè)首席分析師 姜肖偉】

　　華安證券汽車行業(yè)首席分析師姜肖偉在論壇演講中指出,，汽車行業(yè)的庫存周期對市場有顯著影響，當(dāng)前行業(yè)正經(jīng)歷被動加庫存階段,，受到資本市場和產(chǎn)能釋放的影響,。預(yù)計2026年左右，中國汽車市場將迎來新一輪周期上行,，可能由海外需求增長和L3級別自動駕駛技術(shù)普及所驅(qū)動,。

以下為演講實錄（精編）：

　　當(dāng)前新能源汽車的滲透率在今年三四月份的數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)超過50%。作為具有強(qiáng)烈阿爾法屬性的領(lǐng)域,，其增長性與產(chǎn)業(yè)周期的共識將表現(xiàn)得非常顯著,。今天主要從產(chǎn)業(yè)總量的角度反推新能源汽車的表現(xiàn)趨勢和變化，以及當(dāng)前所處的周期階段,。

　　從長期發(fā)展來看,，自2017年后，中國汽車市場已經(jīng)進(jìn)入普及后市場,，保有量達(dá)到150輛是一個重要節(jié)點,，意味著60%的家庭擁有至少一輛車，這標(biāo)志著市場高速成長屬性將發(fā)生變化,。2017年后,，行業(yè)經(jīng)歷了庫存周期的下行，目前正經(jīng)歷第二次庫存周期的下行,。

　　這一過程對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和供給側(cè)的優(yōu)化是積極的現(xiàn)象,。歷史上，許多行業(yè)在數(shù)十年的發(fā)展過程中,，都經(jīng)歷了階段性挑戰(zhàn)和過程,，變得更加健康和具有競爭力。在中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中,，上行周期是否即將到來,，可以借鑒許多先發(fā)市場發(fā)展過程中的情況和影響保有量的因素。目前看來,，中國國內(nèi)的需求具有巨大潛力,，人均可支配收入的增長趨勢短期內(nèi)不會改變，短期內(nèi)財稅政策的刺激仍然重要。從長期來看,，影響千人保有量的因素包括內(nèi)需潛力,。

　　目前,，國內(nèi)千人保有量的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn),，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如浙江的千人保有量已超過300。在非限購城市,，千人保有量的發(fā)展仍具有很大的彈性和空間,。通過復(fù)盤，未來15-20年,，中國國內(nèi)市場的千人保有量將逐步提升,，仍處于成長周期中。盡管千人保有量達(dá)到150輛后,，成長屬性將伴隨著庫存周期的影響,，但整體來看，我們對中國市場內(nèi)需的發(fā)展充滿信心,，需要應(yīng)對好庫存周期對產(chǎn)業(yè)鏈的影響,。

　　以美國市場為例，其千人保有量達(dá)到約800輛,，發(fā)展過程中經(jīng)歷了明顯的平臺期,，這是庫存周期對其造成的影響。為什么形成庫存周期,？因為行業(yè)需求曲線相對平滑,，而供給側(cè)，尤其是科技制造業(yè),，具有長邊效應(yīng),。在這個過程中，供給側(cè)和需求的變化可能導(dǎo)致一次總裝廠產(chǎn)量達(dá)到20萬臺,，從而產(chǎn)生明顯的庫存周期,。

　　從需求曲線觀察，行業(yè)在被動去庫存的過程中,，我們剛剛經(jīng)歷了2021年全球半導(dǎo)體供應(yīng)危機(jī)導(dǎo)致的全行業(yè),，尤其是汽車行業(yè)的被動去庫存。2022年,，我們經(jīng)歷了主動加庫存的過程,，隨著功能過程的釋放，行業(yè)漲價基于疲軟,。目前,，我們正在經(jīng)歷被動加庫存的階段，由于2021,、2022年資本市場有大量企業(yè)上市,，這些資本隨著時間的推移轉(zhuǎn)化為供給側(cè)的產(chǎn)能,，沒有強(qiáng)大的慣性，會對供需關(guān)系帶來挑戰(zhàn),。

　　從長期來看,，庫存周期會持續(xù)循環(huán)，每一輪周期都會因供給不足帶來變化,，也會帶來更多的資本開支,。新技術(shù)的產(chǎn)生也會進(jìn)入需求，新的投資會增加供給側(cè)的產(chǎn)能釋放,，同時也會對市場造成供需關(guān)系的惡化,。這個循環(huán)在所有行業(yè)發(fā)展中都會出現(xiàn)。如何研究或判斷當(dāng)前周期所處的階段,，以及未來持續(xù)的方向和時間節(jié)點,，從現(xiàn)有體量分析是一個很好的案例。

　　全行業(yè)的數(shù)據(jù)流能夠影響生產(chǎn)側(cè),，現(xiàn)有產(chǎn)能都會變成主機(jī)廠利潤表的折舊,，對主機(jī)廠的盈利能力產(chǎn)生重大影響。因此,，更多地投入到市場研究中,，即每個月會例行披露的生產(chǎn)量。一個是出口,，一個是中端的零售數(shù)據(jù),。用生產(chǎn)量減去出口，基本上等于全渠道的庫存,。當(dāng)然,，這并不完整，只是了解或判斷當(dāng)前庫存周期所屬階段和發(fā)展趨勢方向的一種方式,。

　　這張圖顯示了每個月庫存的大幅波動和變化,。如果過分關(guān)注短期波動性，可能會對趨勢性判斷產(chǎn)生迷惑,。每年年底,，庫存都會波動向上，而每年年初庫存都會波動向下,，與往年相比沒有太大區(qū)別,。周期的波動也會有幾個方向進(jìn)行分享。

　　首先,，分析左圖,，每個月份庫存波動的情況。汽車行業(yè)是一個季度性波動非常強(qiáng)的行業(yè)，這是當(dāng)年波動性的影響,，對汽車行業(yè)帶來的沖擊,，這是銷售帶來的變化，對庫存周期的影響存在,，但沒有那么顯著,。當(dāng)我們把時間稍微拉長，將當(dāng)月的庫存波動變成12個月的波動,，實際上庫存的波動有很強(qiáng)的年度周期性,。2017年左右,，合資品牌在中國市場的發(fā)展勢頭非常強(qiáng)勁,，2017年可能是上一輪庫存周期主動加庫存的情況。

　　進(jìn)入2018年,，市場需求由于補(bǔ)貼透支的原因,，市場進(jìn)入疲軟狀態(tài)，2018年行業(yè)進(jìn)入被動加庫存的狀態(tài),，無論是庫存周轉(zhuǎn)天數(shù),，其實已經(jīng)在上升。2019年,，汽車行業(yè)進(jìn)入另一個階段,，主機(jī)廠也在進(jìn)入破產(chǎn)和退出。實際上,，我們從數(shù)據(jù)中看到2019年庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)有一定的下降波動,，12月庫存也在下行過程中。2020年具備迎來新一輪周期上行的前提,，供給側(cè)進(jìn)入比較健康的狀態(tài),，疫情之后，國內(nèi)的刺激經(jīng)濟(jì)政策和需求全面復(fù)蘇,，進(jìn)入兩年的去庫存狀態(tài),。這里有行業(yè)外的因素，比如2019年到2020年華為被制裁,，華為在全市場瘋狂囤貨,，導(dǎo)致全球半導(dǎo)體庫存緊張，再到小米,、OPPO等的囤貨,，這已經(jīng)影響到半導(dǎo)體。

　　這一輪上行中,，除了需求端的影響,，還有半導(dǎo)體供應(yīng)危機(jī)帶來的影響。2020年之后進(jìn)入加庫存中，因為我們要追回那兩年,，導(dǎo)致2023年全產(chǎn)業(yè)鏈的庫存達(dá)到非常高的水平,。中國的產(chǎn)業(yè)非常有韌性，對于許多經(jīng)銷商而言,，已經(jīng)形成較大的壓力,，這是汽車庫存下行比較重要的一塊。這個過程中要對應(yīng)二級市場上的汽車指數(shù)的表現(xiàn),，實際上整個汽車行業(yè)的庫存周期對二級市場的影響非常同步,，也具有很高的相關(guān)性。目前正在經(jīng)歷這一輪的被動加庫存,，因為我們有非常強(qiáng)勁的新能源品類的阿爾法做支撐,，這一輪就會結(jié)束，供給側(cè)將持續(xù)優(yōu)化和改善,，預(yù)計2026年左右的時間,，下一輪的周期上行就會到來。下一輪的周期上行拉動的要素不會是這一輪的智能化,、電動化,，可能是成體制、成建設(shè)的海外需求,，屆時海外需求將從400多萬臺規(guī)模發(fā)展到千萬臺規(guī)模,。另一個拉動要素是L3級別的自動駕駛?cè)�面上路，這將帶來新的刺激要素或驅(qū)動要素,。

　　中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈快速進(jìn)入下一輪周期上行,，實際上還欠缺一些前期條件，現(xiàn)在全產(chǎn)業(yè)鏈以及全渠道端的庫存水位過高,，不支持快速進(jìn)入下一輪周期,。中國為什么會比較困難？短期內(nèi)進(jìn)入下一輪周期,，核心原因是政策刺激對市場有非常強(qiáng)的短期拉動效應(yīng),，任何商品的長期需求總量是恒定的，長期來看每個產(chǎn)業(yè)的需求彈性是沒有的,，只有在短期內(nèi)需求才有彈性,。中國汽車市場發(fā)展的過程中，哪怕是2017年中國汽車屬性非常強(qiáng)的時候,，收獲了非常好的表現(xiàn)和增量,，2010年購置稅從5%提高到7.5%，帶來的后果是什么,？2011年和2012年的時候,，中國是成長屬性非常好的車市,，但出現(xiàn)了疲軟。2017年的時候也是相同的道理,，通過購置稅的調(diào)整鼓勵車企需求,，對應(yīng)2018、2019年,，對燃油車的購置稅和新能源的補(bǔ)貼,，以及市場化競爭程度之下，市場化競爭的降價確實刺激了市場需求,，未來這個需求是否由于政策透支帶來挑戰(zhàn),。

　　目前來看，市場的發(fā)展其實離不開兩個曲線,，一個是供給曲線,，一個是需求曲線。在財稅支持下,，交易的平衡點從1點到2點,，大家的成本開始降低，市場交易開始上升,。這個過程中通過價格戰(zhàn)的方式刺激市場需求，導(dǎo)致市場需求曲線從原來具備一定彈性中慢慢變成接近垂直的樹線,，可能對于市場的拉動效益,，慢慢就開始遞減。今年在相同價值戰(zhàn)的刺激下,，可能今年的銷量與去年相比可能是持平,，也可能是疲軟，這個過程中市場的彈性已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài),，在單一品牌或單一類型的產(chǎn)品上,，它的需求曲線仍然有斜率，比如新能源產(chǎn)品等等,，新能源車就會多賣一臺,，其他的車就會少賣一臺，這種純量競爭的情況,。

　　單一品牌的價格彈性逐步消失的時候,，價格戰(zhàn)基本進(jìn)入尾聲，這個時候價值戰(zhàn)沒有任何意義,，儲備好現(xiàn)金流是最好的想法,。7月份之后，內(nèi)需創(chuàng)了一個小高峰,，上來的小高峰最大的原因是換新政策帶來的需求,，汽車作為一個耐久消費(fèi)品,，短期的需求總量是恒定的，現(xiàn)在創(chuàng)了歷史上8月份需求的峰值,，會不會今年年底的時候,，今年12月份的時候旺季沒有那么旺了，值得我們一起去跟蹤,。2014年與2013年相比雖然有增量,，但絕對的增量與2023年相比絕對是下滑，今年汽車市場有增長,，但供給側(cè)的增長更加兇猛,，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)開始下降，無論是車企還是零部件,，都有沖擊,。

　　這是新增有效產(chǎn)能的節(jié)奏，2022年,、2023年的時候,，市場的供給側(cè)有成本開始釋放，這些產(chǎn)能不可能滿產(chǎn)滿銷,，這些產(chǎn)能投放之后都會迎來資本化,，資本化背后的意思是生產(chǎn)過程中可能會變成比較高昂的負(fù)擔(dān)，也會帶來壓力,。從這個角度而言,，雖然我非常看好中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,，但短期內(nèi)不能忽略一些庫存周期的影響,，當(dāng)前庫存周期的下行是讓中國汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪供給側(cè)的改革，提升供給側(cè)競爭力和規(guī)模效益的舉措,。

　　長期來看,，所有的制造產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)都會有東方不亮西方亮的變化，包括華為的回歸帶動產(chǎn)業(yè)的反彈,。中國的汽車產(chǎn)業(yè)由于其龐大的體量,，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，具有消費(fèi)的主導(dǎo)性,，也有拉動性,，對于中國的消費(fèi)汽車而言仍然是看多的情況，但當(dāng)前會帶來供給側(cè)的壓力和挑戰(zhàn),。

查看同類文章：

世界新能源汽車大會

行業(yè)焦點

行業(yè)對話

更多精彩內(nèi)容：

新車效果圖/假想圖

汽車之家行業(yè)-大數(shù)據(jù) 全領(lǐng)域 新視點