[汽車(chē)之家 行業(yè)]  有人說(shuō)：“時(shí)代中的一粒灰,，落在個(gè)人那里,，可能就是一座山。而我們偏偏處在一個(gè)塵土飛揚(yáng)的時(shí)代之中,�,！边@句話套用在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上同樣讓人悵然,。2019年，車(chē)市全年籠罩在銷(xiāo)量“跌跌不休”的陰影中,，在這一年,，體量曾達(dá)300億元的龐大集團(tuán)因還不上1700萬(wàn)貸款破產(chǎn)，多個(gè)車(chē)企也在這一年剝離房產(chǎn),、股權(quán)等資產(chǎn)求生存,，讓人驚嘆唏噓。

　　但福禍相倚,，危機(jī)并存,，在2019年，仍有車(chē)企在壓力之下交出了不錯(cuò)的成績(jī),。這里的“不錯(cuò)”指的是在凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈收入等方面有較好的表現(xiàn),，而擁有良好盈利與經(jīng)營(yíng)管理水平的企業(yè)正對(duì)應(yīng)電影《臥虎藏龍》里人品與武功皆上乘的李慕白。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的財(cái)務(wù)歷史,，是可以去除一切修飾的大“殺器”之一,，這能幫助我們從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中快速捕捉到很多隱藏信息。今天本文就從近期披露完整財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的十家企業(yè)中,，嘗試尋找“車(chē)企李慕白”,。

■賺錢(qián)光看凈利潤(rùn)行不行？不行

　　說(shuō)到車(chē)企盈利水平如何,，多數(shù)人會(huì)去看凈利潤(rùn),，凈利潤(rùn)高，就是賺錢(qián)實(shí)力強(qiáng),。行不行,？恐怕不大行。我們要找的是“車(chē)企李慕白”,，那得是憑真本事賺錢(qián),，什么能衡量賺錢(qián)真本事？--“扣非凈利潤(rùn)”,。因?yàn)榭鄢�政府補(bǔ)貼,、重大資產(chǎn)交易等非經(jīng)常性損益之后的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，才能真實(shí)地反映一家公司的盈利水平,。

　　為了更細(xì)致地觀察車(chē)企的盈利水準(zhǔn),，我們還列出了各企業(yè)的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)一較高下。

4家車(chē)企扣非凈虧損

　　從表格可看出,，上述披露完整財(cái)報(bào)的企業(yè)在2019年均實(shí)現(xiàn)了凈盈利，但扣非凈利潤(rùn)的表現(xiàn)卻大相徑庭,。其中江鈴,、江淮,、海馬及一汽轎車(chē)的扣非凈利潤(rùn)均為虧損狀態(tài)，虧損額最大的為江淮汽車(chē),，達(dá)9.8億元,。它們虧損的原因也有一定的共性，主要因自主業(yè)務(wù)板塊的不給力,，如江鈴旗下銷(xiāo)售公司及重卡公司凈虧損3.2億元等,。

　　既然主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，又何以實(shí)現(xiàn)盈利,？汽車(chē)之家通過(guò)查詢(xún)“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額”得知,，江淮汽車(chē)有兩筆較大的非經(jīng)常性收入：一筆是政府補(bǔ)助，計(jì)11.2億元,，一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置,，計(jì)3.9億元；海馬汽車(chē)最大的一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置,，計(jì)8億元,；江鈴汽車(chē)最大的非經(jīng)常性收入來(lái)自政府補(bǔ)助，計(jì)4.7億元,；一汽轎車(chē)也有三筆：政府補(bǔ)助2.2億元,、非流動(dòng)資產(chǎn)處置1億元、營(yíng)業(yè)外收入1.1億元,。

　　看到這里,，你是不是想起海馬汽車(chē)去年賣(mài)房子的事了？你沒(méi)理解錯(cuò),，這正是通過(guò)非流動(dòng)資產(chǎn)處置獲得收益的操作,。但是類(lèi)似賣(mài)房/賣(mài)股權(quán)/政府補(bǔ)貼等收益，均有著不可持續(xù)性,，且僅能解“一時(shí)之渴”,。因此,，對(duì)于上述4家企業(yè)來(lái)說(shuō),，目前最為迫切的是發(fā)展好自主業(yè)務(wù)板塊，提升旗下產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,。

毛利率及凈利率倒掛,？找出企業(yè)的利潤(rùn)奶牛

　　那扣非凈利潤(rùn)為正的企業(yè)是我們要找的“車(chē)企李慕白”嗎？顯然仍需進(jìn)一步評(píng)估它們的盈利能力和公司管理水平等,。在東風(fēng),、北汽、廣汽,、華晨中國(guó),、吉利及長(zhǎng)城汽車(chē)六家企業(yè)中,，我們看到有兩家企業(yè)出現(xiàn)怪相，如廣汽集團(tuán)的毛利率為5.2%,，但其凈利率達(dá)11.2%,；華晨中國(guó)毛利率僅1.9%，凈利率卻高達(dá)157.4%,。

　　為何如此反常,？這是因?yàn)槎�者合資公司的營(yíng)收未計(jì)入合并報(bào)表，但其利潤(rùn)卻通過(guò)投資收益體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上,。如華晨中國(guó)從華晨寶馬處獲得凈收益67.62億元,，同比增長(zhǎng)16.18%；但刨除華晨寶馬利潤(rùn)后,，華晨中國(guó)其他板塊凈虧損10.6億元,。

　　廣汽集團(tuán)的凈利潤(rùn)也主要源于合資公司的貢獻(xiàn)，其2019年從聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)處獲得的投資收益為89.4億元,，其中廣汽本田貢獻(xiàn)35.7億元,，廣汽豐田貢獻(xiàn)32.2億元，二者共占投資收益的70.6%,�,？梢�(jiàn)，華晨中國(guó)和廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)來(lái)源主要為合資企業(yè)貢獻(xiàn),，自主業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意,。

　　另外值得一提的是,，廣汽集團(tuán)披露的“在建產(chǎn)能”顯示,，廣汽本田、廣汽豐田,、廣汽新能源均有增加產(chǎn)能項(xiàng)目,，其中廣汽新能源擬投資46.9億元新增20萬(wàn)輛新能源汽車(chē)產(chǎn)能，一期（10萬(wàn)輛）已于2018年12月竣工投產(chǎn),；二期（10萬(wàn)輛）根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)啟動(dòng)建設(shè),。但從現(xiàn)有產(chǎn)能看，廣豐廣本確實(shí)存在產(chǎn)能不足的情況,，但廣汽乘用車(chē)（含廣汽新能源）產(chǎn)能利用率一般,，因此廣汽新能源新增產(chǎn)能實(shí)非必要。

　　毛利率與凈利率倒掛的兩家企業(yè)看來(lái)不是我們要找的“李慕白”,，而且它們的自主業(yè)務(wù)板塊目前不是主力的賺錢(qián)引擎，那剩下的東風(fēng)、北汽,、長(zhǎng)城和吉利又如何呢,？我們繼續(xù)從財(cái)報(bào)切入進(jìn)行分析。

　　東風(fēng)集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示,，合資公司共貢獻(xiàn)總收益116.33億元,，較上年減少6.47億元；此外,，合資公司中僅東風(fēng)本田實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加,，預(yù)計(jì)向東風(fēng)集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)47.2億元。北汽股份同樣因合資公司獲益,，數(shù)據(jù)顯示,，北汽兩大核心業(yè)務(wù)板塊中，自主業(yè)務(wù)板塊北京品牌的毛利為-47.28億元,，虧損規(guī)模比去年同期擴(kuò)大34.47%,；在合資業(yè)務(wù)板塊中，北京奔馳毛利為422.15億元,，同比增長(zhǎng)4.18%,。

企業(yè)自主乘用車(chē)，再不“長(zhǎng)大”就來(lái)不及啦

　　相較此前財(cái)報(bào)分析,，我們這里較大篇幅地展開(kāi)分析各企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源,，這是因?yàn)樵谄��?chē)股比放開(kāi)的大背景下，車(chē)企唯有在自主業(yè)務(wù)板塊有所作為,，未來(lái)才能在市場(chǎng)有立足之地,。而就目前來(lái)看，東風(fēng)集團(tuán),、北汽股份,、華晨中國(guó)及廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)均較為倚重合資公司，但這樣的日子已難以長(zhǎng)久,。

　　國(guó)家發(fā)改委在2018年宣布,，在2018年取消專(zhuān)用車(chē)、新能源汽車(chē)外資股比限制,；2020年取消商用車(chē)外資股比限制,；2022年取消乘用車(chē)外資股比限制等。汽車(chē)外資股比限制宣布放開(kāi)后,，我們很快迎來(lái)了在中國(guó)獨(dú)資的特斯拉,、今年正式增持四川現(xiàn)代股比至100%的韓國(guó)現(xiàn)代汽車(chē),，寶馬集團(tuán)也將在2022年完成華晨寶馬的股權(quán)增持,，目前增持比例雖未明確，但可以肯定的是，2022年之后,，華晨中國(guó)從華晨寶馬身上獲取的利潤(rùn)將減少,。

　　就目前來(lái)看,，主要依靠合資公司盈利的車(chē)企不是我們要尋找的“李慕白”,，因?yàn)閺闹虚L(zhǎng)期發(fā)展看，自主業(yè)務(wù)板塊羸弱會(huì)致企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展于不利地位,，需要掌舵人積極地調(diào)整業(yè)務(wù)方向,。那剩下的長(zhǎng)城汽車(chē)和吉利汽車(chē)是我們要尋找的對(duì)象嗎？

　　從上述表格中我們可以看出,，吉利及長(zhǎng)城汽車(chē)各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)都不錯(cuò)，二者也是中國(guó)品牌乘用車(chē)陣營(yíng)里的頭部企業(yè),。但相較之下,，吉利汽車(chē)的表現(xiàn)更為優(yōu)異，因?yàn)槎�者在營(yíng)業(yè)收入,、毛利率差別不大的情況下,，吉利汽車(chē)的扣非凈利潤(rùn)幾乎是長(zhǎng)城汽車(chē)的2倍。

　　此外,，受車(chē)市下行及疫情影響,，長(zhǎng)城汽車(chē)將2020年度的銷(xiāo)量目標(biāo)由111萬(wàn)輛下調(diào)為102萬(wàn)輛，吉利汽車(chē)則在2019年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上宣布,，堅(jiān)持咬住2020年141萬(wàn)輛（包括吉利,、領(lǐng)克、幾何三個(gè)品牌）的銷(xiāo)量目標(biāo)不動(dòng)搖,。

　　研發(fā)投入強(qiáng)度上,，2019年長(zhǎng)城汽車(chē)在營(yíng)收、毛利和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑的情況下,，將研發(fā)費(fèi)用提升55.82%至27.2億元,；吉利汽車(chē)的研發(fā)投入總額為54.5億元，占收入比例的5.6%,，相比吉利近五年平均5.4%的研發(fā)投入有所提升,。但吉利汽車(chē)表示，2020年研發(fā)費(fèi)用會(huì)適當(dāng)降低至45億元左右,，這與其盡力保留現(xiàn)金的目的相吻合,。

■別只顧賺錢(qián)加速，油箱沒(méi)油還是完蛋

　　全球知名企業(yè)戴爾曾在1993年第一財(cái)季面臨嚴(yán)重虧損時(shí)反省說(shuō),，“我們和許多公司一樣,，一直把注意力放在利潤(rùn)表的數(shù)字上，卻很少討論現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的問(wèn)題。這就像開(kāi)著一輛車(chē),，只顧著看儀表盤(pán)加速,，卻沒(méi)注意到油箱里沒(méi)油了�,！币虼嗽诜治鐾旮骷臆�(chē)企的凈利潤(rùn)后,，接下來(lái)我們來(lái)看看它們的“油箱”，即現(xiàn)金流量,。

　　在第一章節(jié),，我們通過(guò)分析找出了在主營(yíng)業(yè)務(wù)上盈利表現(xiàn)還不錯(cuò)的吉利和長(zhǎng)城汽車(chē)，在現(xiàn)金流這一環(huán)節(jié)的考察中,，它們表現(xiàn)如何,？符合我們對(duì)于“車(chē)企李慕白”的期待嗎？吉利汽車(chē)在財(cái)報(bào)中稱(chēng),，該公司于報(bào)告期末的銀行結(jié)余現(xiàn)金增加23%至192.81億元,，其中125.38億元來(lái)自于營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入，5億美元（約合人民幣32.5億元）從新融資渠道處獲得,。

　　長(zhǎng)城汽車(chē)目前主要以自有現(xiàn)金及銀行借款滿足日常經(jīng)營(yíng)所需,。截至2019年12月31日，長(zhǎng)城汽車(chē)的短期借款為11.8億元,，長(zhǎng)期借款為43.5億元,，以上借款主要用于海外及工廠建設(shè)等�,？梢�(jiàn),，上述銀行借款不能算作現(xiàn)金流。

　　但在資產(chǎn)負(fù)債表中我們看到,，截至2019年12月31日,，長(zhǎng)城汽車(chē)擁有97.23億元的貨幣資金（可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金），比上年增加20.40億元,。不過(guò)貨幣現(xiàn)金增加的事實(shí)并不能緩解長(zhǎng)城汽車(chē)的壓力,，因?yàn)槠湟荒暌詢(xún)?nèi)的應(yīng)付賬款高達(dá)253.3億元。

　　就2020年來(lái)說(shuō),，車(chē)企的現(xiàn)金流將普遍面臨挑戰(zhàn)，因?yàn)榇饲败?chē)企可通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈賒賬,、對(duì)零售商采用資金到賬再發(fā)車(chē)等方式來(lái)保證自身現(xiàn)金流,，但今年上游零部件供應(yīng)商或要求車(chē)企預(yù)付一定現(xiàn)金，下游部分汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商恐難先付資金再拿車(chē),。受疫情和車(chē)市下行雙重影響,，手里現(xiàn)金不多的的車(chē)企或需通過(guò)廣開(kāi)融資渠道等緩解壓力,，否則將陷經(jīng)營(yíng)困境。

　　從扣非凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比中,，我們可以看出,，吉利汽車(chē)的表現(xiàn)最好,，長(zhǎng)城汽車(chē)次之,。如果“車(chē)企李慕白”只有一個(gè)的話，就上述企業(yè)的橫向?qū)Ρ瓤�,，吉利汽�?chē)擔(dān)得起這個(gè)稱(chēng)號(hào),。而且通過(guò)車(chē)企之間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和庫(kù)存周轉(zhuǎn)率對(duì)比看，吉利汽車(chē)的資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)較強(qiáng),。（注：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和庫(kù)存周轉(zhuǎn)率兩項(xiàng)指標(biāo)均為數(shù)值越高越好,。）

　　總結(jié)全文：通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)，人們把凈利及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增長(zhǎng),、投資活動(dòng)現(xiàn)金大幅增加,、長(zhǎng)期負(fù)債增加且不進(jìn)行現(xiàn)金增資（對(duì)投資回報(bào)率高于借款利息充滿信心）的企業(yè)稱(chēng)為信心十足的成長(zhǎng)型企業(yè)，而這正是能幫助投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)的“李慕白”,。

　　上述企業(yè)中,，吉利汽車(chē)和長(zhǎng)城汽車(chē)的財(cái)報(bào)均呈現(xiàn)出一定的活力，如二者2019年除了不斷通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利和獲取現(xiàn)金流外,，在銷(xiāo)量規(guī)模和資金承壓的情況下均保持研發(fā)投入和海外市場(chǎng)擴(kuò)張等,。然而吉利汽車(chē)能否從眾多中國(guó)車(chē)企中脫穎而出，還要看上汽集團(tuán),、長(zhǎng)安汽車(chē),、比亞迪等企業(yè)接下來(lái)的財(cái)報(bào)披露。中國(guó)車(chē)企“財(cái)力”比拼及誰(shuí)能更勝一籌,，將在中國(guó)車(chē)企財(cái)報(bào)下篇完整呈現(xiàn),。（文/汽車(chē)之家 宋愛(ài)菊）