[汽車(chē)之家 行業(yè)]  有人說(shuō)：“時(shí)代中的一粒灰，落在個(gè)人那里,，可能就是一座山。而我們偏偏處在一個(gè)塵土飛揚(yáng)的時(shí)代之中�,！边@句話(huà)套用在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上同樣讓人悵然。2019年,，車(chē)市全年籠罩在銷(xiāo)量“跌跌不休”的陰影中,，在這一年，體量曾達(dá)300億元的龐大集團(tuán)因還不上1700萬(wàn)貸款破產(chǎn),，多個(gè)車(chē)企也在這一年剝離房產(chǎn),、股權(quán)等資產(chǎn)求生存，讓人驚嘆唏噓,。

　　但福禍相倚,，危機(jī)并存，在2019年,，仍有車(chē)企在壓力之下交出了不錯(cuò)的成績(jī),。這里的“不錯(cuò)”指的是在凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈收入等方面有較好的表現(xiàn)，而擁有良好盈利與經(jīng)營(yíng)管理水平的企業(yè)正對(duì)應(yīng)電影《臥虎藏龍》里人品與武功皆上乘的李慕白,。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的財(cái)務(wù)歷史,，是可以去除一切修飾的大“殺器”之一，這能幫助我們從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中快速捕捉到很多隱藏信息,。今天本文就從近期披露完整財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的十家企業(yè)中,，嘗試尋找“車(chē)企李慕白”。

■賺錢(qián)光看凈利潤(rùn)行不行,？不行

　　說(shuō)到車(chē)企盈利水平如何,，多數(shù)人會(huì)去看凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)高,，就是賺錢(qián)實(shí)力強(qiáng),。行不行？恐怕不大行,。我們要找的是“車(chē)企李慕白”,，那得是憑真本事賺錢(qián)，什么能衡量賺錢(qián)真本事,？--“扣非凈利潤(rùn)”,。因?yàn)榭鄢�政府補(bǔ)貼、重大資產(chǎn)交易等非經(jīng)常性損益之后的利潤(rùn)數(shù)據(jù),，才能真實(shí)地反映一家公司的盈利水平,。

　　為了更細(xì)致地觀(guān)察車(chē)企的盈利水準(zhǔn)，我們還列出了各企業(yè)的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)一較高下,。

4家車(chē)企扣非凈虧損

　　從表格可看出,，上述披露完整財(cái)報(bào)的企業(yè)在2019年均實(shí)現(xiàn)了凈盈利，但扣非凈利潤(rùn)的表現(xiàn)卻大相徑庭,。其中江鈴,、江淮、海馬及一汽轎車(chē)的扣非凈利潤(rùn)均為虧損狀態(tài),，虧損額最大的為江淮汽車(chē),，達(dá)9.8億元。它們虧損的原因也有一定的共性,，主要因自主業(yè)務(wù)板塊的不給力,，如江鈴旗下銷(xiāo)售公司及重卡公司凈虧損3.2億元等。

　　既然主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損,，又何以實(shí)現(xiàn)盈利,？汽車(chē)之家通過(guò)查詢(xún)“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額”得知，江淮汽車(chē)有兩筆較大的非經(jīng)常性收入：一筆是政府補(bǔ)助,，計(jì)11.2億元,，一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置，計(jì)3.9億元,；海馬汽車(chē)最大的一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置,，計(jì)8億元；江鈴汽車(chē)最大的非經(jīng)常性收入來(lái)自政府補(bǔ)助,，計(jì)4.7億元,；一汽轎車(chē)也有三筆：政府補(bǔ)助2.2億元、非流動(dòng)資產(chǎn)處置1億元,、營(yíng)業(yè)外收入1.1億元。

　　看到這里,，你是不是想起海馬汽車(chē)去年賣(mài)房子的事了,？你沒(méi)理解錯(cuò)，這正是通過(guò)非流動(dòng)資產(chǎn)處置獲得收益的操作,。但是類(lèi)似賣(mài)房/賣(mài)股權(quán)/政府補(bǔ)貼等收益,，均有著不可持續(xù)性，且僅能解“一時(shí)之渴”,。因此,，對(duì)于上述4家企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前最為迫切的是發(fā)展好自主業(yè)務(wù)板塊,，提升旗下產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,。

毛利率及凈利率倒掛？找出企業(yè)的利潤(rùn)奶牛

　　那扣非凈利潤(rùn)為正的企業(yè)是我們要找的“車(chē)企李慕白”嗎,？顯然仍需進(jìn)一步評(píng)估它們的盈利能力和公司管理水平等,。在東風(fēng),、北汽、廣汽,、華晨中國(guó),、吉利及長(zhǎng)城汽車(chē)六家企業(yè)中，我們看到有兩家企業(yè)出現(xiàn)怪相,，如廣汽集團(tuán)的毛利率為5.2%,，但其凈利率達(dá)11.2%；華晨中國(guó)毛利率僅1.9%,，凈利率卻高達(dá)157.4%,。

　　為何如此反常？這是因?yàn)槎�者合資公司的營(yíng)收未計(jì)入合并報(bào)表,，但其利潤(rùn)卻通過(guò)投資收益體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上,。如華晨中國(guó)從華晨寶馬處獲得凈收益67.62億元，同比增長(zhǎng)16.18%,；但刨除華晨寶馬利潤(rùn)后,，華晨中國(guó)其他板塊凈虧損10.6億元。

　　廣汽集團(tuán)的凈利潤(rùn)也主要源于合資公司的貢獻(xiàn),，其2019年從聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)處獲得的投資收益為89.4億元,，其中廣汽本田貢獻(xiàn)35.7億元，廣汽豐田貢獻(xiàn)32.2億元,，二者共占投資收益的70.6%,。可見(jiàn),，華晨中國(guó)和廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)來(lái)源主要為合資企業(yè)貢獻(xiàn),，自主業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　另外值得一提的是,，廣汽集團(tuán)披露的“在建產(chǎn)能”顯示，廣汽本田,、廣汽豐田,、廣汽新能源均有增加產(chǎn)能項(xiàng)目，其中廣汽新能源擬投資46.9億元新增20萬(wàn)輛新能源汽車(chē)產(chǎn)能,，一期（10萬(wàn)輛）已于2018年12月竣工投產(chǎn),；二期（10萬(wàn)輛）根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)啟動(dòng)建設(shè)。但從現(xiàn)有產(chǎn)能看,，廣豐廣本確實(shí)存在產(chǎn)能不足的情況,，但廣汽乘用車(chē)（含廣汽新能源）產(chǎn)能利用率一般，因此廣汽新能源新增產(chǎn)能實(shí)非必要,。

　　毛利率與凈利率倒掛的兩家企業(yè)看來(lái)不是我們要找的“李慕白”,，而且它們的自主業(yè)務(wù)板塊目前不是主力的賺錢(qián)引擎，那剩下的東風(fēng),、北汽,、長(zhǎng)城和吉利又如何呢？我們繼續(xù)從財(cái)報(bào)切入進(jìn)行分析,。

　　東風(fēng)集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示,，合資公司共貢獻(xiàn)總收益116.33億元，較上年減少6.47億元,；此外,，合資公司中僅東風(fēng)本田實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加，預(yù)計(jì)向東風(fēng)集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)47.2億元,。北汽股份同樣因合資公司獲益,，數(shù)據(jù)顯示，北汽兩大核心業(yè)務(wù)板塊中,，自主業(yè)務(wù)板塊北京品牌的毛利為-47.28億元,，虧損規(guī)模比去年同期擴(kuò)大34.47%；在合資業(yè)務(wù)板塊中,，北京奔馳毛利為422.15億元,，同比增長(zhǎng)4.18%。

企業(yè)自主乘用車(chē),，再不“長(zhǎng)大”就來(lái)不及啦

　　相較此前財(cái)報(bào)分析,，我們這里較大篇幅地展開(kāi)分析各企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源，這是因?yàn)樵谄��?chē)股比放開(kāi)的大背景下,，車(chē)企唯有在自主業(yè)務(wù)板塊有所作為,，未來(lái)才能在市場(chǎng)有立足之地。而就目前來(lái)看,，東風(fēng)集團(tuán),、北汽股份、華晨中國(guó)及廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)均較為倚重合資公司,，但這樣的日子已難以長(zhǎng)久,。

　　國(guó)家發(fā)改委在2018年宣布,，在2018年取消專(zhuān)用車(chē),、新能源汽車(chē)外資股比限制；2020年取消商用車(chē)外資股比限制,；2022年取消乘用車(chē)外資股比限制等,。汽車(chē)外資股比限制宣布放開(kāi)后，我們很快迎來(lái)了在中國(guó)獨(dú)資的特斯拉,、今年正式增持四川現(xiàn)代股比至100%的韓國(guó)現(xiàn)代汽車(chē),，寶馬集團(tuán)也將在2022年完成華晨寶馬的股權(quán)增持,，目前增持比例雖未明確，但可以肯定的是,，2022年之后,，華晨中國(guó)從華晨寶馬身上獲取的利潤(rùn)將減少。