[汽車(chē)之家 深評(píng)]  2018年11月23日下午，資深股民田小二一遍又一遍的刷新著瀏覽器,，努力尋找著有關(guān)神州方面入主寶沃、股票是否開(kāi)始恢復(fù)交易的消息,。然而,，田小二等到的卻是一紙公告：鑒于“神州優(yōu)車(chē)正在與潛在對(duì)手方洽談?dòng)嘘P(guān)重大項(xiàng)目合作事宜，該重大信息尚未對(duì)外披露且存在較大不確定性,，可能或已經(jīng)對(duì)股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格產(chǎn)生較大影響,，為維護(hù)投資者利益，避免公司股價(jià)異常波動(dòng),，根據(jù)相關(guān)規(guī)定,，股票自6月4日起停止交易……延期后股票最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日為2018年12月12日�,！迸c此同時(shí),，北京產(chǎn)權(quán)交易所將寶沃股份正式掛牌。

　　眼看神州的股票一直停盤(pán),，自己原本“賺了錢(qián)就回老家蓋新房娶媳婦兒”的美好愿望,，也逐漸隨著不斷更新的停盤(pán)公告而逐漸煙消云散……

●《深評(píng)問(wèn)道》是什么,？

　　《深評(píng)問(wèn)道》是汽車(chē)之家首個(gè)面向行業(yè)端用戶(hù)打造的節(jié)目，特約汽車(chē)行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆,，獨(dú)家解析／揭秘行業(yè)大事件,。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對(duì)事物本質(zhì),、因果以及未來(lái)可能性的探究和思考,。

　　本期行業(yè)評(píng)論員——田永秋，《汽車(chē)海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車(chē)》創(chuàng)始人,，汽車(chē)行業(yè)資深評(píng)論員和分析師,，曾先后供職于主機(jī)廠、零部件,、媒體和咨詢(xún)公司,，專(zhuān)注于汽車(chē)行業(yè)特別是新能源汽車(chē)行業(yè)的政策法規(guī)、市場(chǎng)趨勢(shì),、跨國(guó)并購(gòu)以及造車(chē)新勢(shì)力的研究與分析,。

出售獲批

　　2018年11月23日，北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布消息,，將北京寶沃67%的股份正式掛牌,，轉(zhuǎn)讓底價(jià)39.7253億，僅僅過(guò)了一個(gè)月時(shí)間,，掛牌底價(jià)就比10月19日預(yù)掛牌時(shí)的38.686億整整多出了1.04億,。

　　時(shí)間回到2018年11月5日上午11時(shí)30分，北京昌平沙河,，福田汽車(chē)109會(huì)議室,。一場(chǎng)《關(guān)于公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓北京寶沃汽車(chē)有限公司67%股權(quán)的議案》的投票表決正在進(jìn)行。

　　最終,，投票以99.9%同意的壓倒性多數(shù),，正式通過(guò)了公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓北京寶沃汽車(chē)有限公司67%股權(quán)的議案，這正式標(biāo)著這寶沃通過(guò)出售67%股份來(lái)引入控股大金主的“求生”計(jì)劃取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,。

　　此前的10月18日,，福田發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬通過(guò)北京產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓所持有的全資子公司北京寶沃汽車(chē)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京寶沃”“標(biāo)的企業(yè)”）67%股權(quán),，掛牌價(jià)格為38.686億元（最終掛牌價(jià)格不低于國(guó)資主管部門(mén)核準(zhǔn)的評(píng)估結(jié)果）,。本次掛牌交易完成后，福田將持有北京寶沃33%股權(quán),，不再將寶沃納入公司合并報(bào)表范圍,。

　　一天后的10月19日，福田再次發(fā)布公告,，稱(chēng)公司全票同意解聘魏燕欽副總經(jīng)理職務(wù),。據(jù)公開(kāi)資料顯示,，魏燕欽一直是福田汽車(chē)的副總經(jīng)理，同時(shí)擔(dān)任收購(gòu)寶沃的實(shí)體——福田德國(guó)汽車(chē)科技工程公司的法人代表以及收購(gòu)寶沃后的全球副CEO,，是收購(gòu)寶沃品牌和建立寶沃業(yè)務(wù)的最高領(lǐng)導(dǎo),。解聘魏燕欽可以看作是福田在對(duì)待寶沃問(wèn)題上的重大轉(zhuǎn)變。

諸多困境

　　寶沃母公司福田汽車(chē)財(cái)報(bào)顯示,，2017年度,，北京寶沃資產(chǎn)總計(jì)50.39億元，負(fù)債總計(jì)39.04億元,，凈資產(chǎn)11.35億元,；營(yíng)業(yè)收入50.96億元,，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-2.55億元,，利潤(rùn)總額-2.55億元，凈利潤(rùn)-2.75億元,。

　　截止到2018年8月31日,，北京寶沃資產(chǎn)總計(jì)118.16億元，負(fù)債總計(jì)66.67億元,，凈資產(chǎn)51.49億元,，營(yíng)業(yè)收入21.84億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-12.49億元,，利潤(rùn)總額-12.49億元,，凈利潤(rùn)-11.48億元。

　　筆者分析,，北京寶沃2018年名義凈資產(chǎn)和負(fù)債等相關(guān)數(shù)據(jù)與2017年度的數(shù)據(jù)相比有較大幅度變化,，主要是由于2018年6月2日福田向北京寶沃實(shí)施了增資超44億元人民幣的行為所致。如果不計(jì)這部分增資,，則北京寶沃到2018年8月31日的實(shí)際凈資產(chǎn)為大約7.39億元人民幣,，比2017年時(shí)的11.35億下降了35%左右。

　　從乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)看,，寶沃的銷(xiāo)量持續(xù)走低,，特別是進(jìn)入2018年，前8個(gè)月寶沃共銷(xiāo)售2.2萬(wàn)臺(tái),，前9個(gè)月仍舊不到2.5萬(wàn)臺(tái),，較去年同期下跌20%左右。

　　從創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入來(lái)計(jì)算,，2017年寶沃單車(chē)創(chuàng)造的收入為12.3萬(wàn)元,，而進(jìn)入2018年，新產(chǎn)品寶沃BX6銷(xiāo)路不暢,，BX5逐漸取代BX7成為銷(xiāo)售主力,，拉低了單車(chē)收入水平,。2018年前8個(gè)月，寶沃的單車(chē)創(chuàng)造收入為9.9萬(wàn)元,，比2017年盈利能力減低了近20%,。

『寶沃BX5』

　　雖然2018年寶沃新的管理層使出各種營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)術(shù)，各種名言警句層出不窮,，但“打雞血似的自嗨式營(yíng)銷(xiāo)”似乎并沒(méi)有帶來(lái)銷(xiāo)量的提升,，反而遭遇銷(xiāo)量持續(xù)下滑。持續(xù)低迷的銷(xiāo)量再加上單車(chē)創(chuàng)造收入的降低,，使得寶沃的虧損持續(xù)加大,。

　　從福田公布的寶沃凈利潤(rùn)來(lái)看，北京寶沃的凈利潤(rùn)從2017年全年負(fù)的-2.75億元,，跌到2018年前8個(gè)月負(fù)的-11.48億元,，虧損幅度增加了317%。寶沃的虧損也拖累了母公司福田的業(yè)績(jī)表現(xiàn),。福田2018年三季報(bào)顯示,，前三季度福田總營(yíng)業(yè)收入為577.05億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-16.93億元,。

　　寶沃的持續(xù)大額虧損,，成為壓倒駱駝的最后一根稻草。雖有許多不愿,，但福田還是不得不忍痛割?lèi)?ài),，最終決定拋售寶沃汽車(chē)控股股權(quán)，這多少也是一個(gè)無(wú)奈的舉動(dòng),。于是,，盡快出售寶沃，聚焦商用車(chē)核心業(yè)務(wù),，引入大金主投入真金白銀,，是福田新管理層在這個(gè)深秋初冬最終做出的決策。

代價(jià)幾何,？

　　從實(shí)際成交層面來(lái)看,，除了掛牌價(jià)的近40億的代價(jià)，新金主實(shí)際上還要付出的更多,。據(jù)悉,，截至2018年8月31日，北京寶沃共有從福田的借款42.7億元,。根據(jù)交易規(guī)定,，寶沃的受讓方"大金主"在付出掛牌價(jià)40億之后，還必須同意償還42.7借款、提供超20.3億元反擔(dān)保,、購(gòu)買(mǎi)寶沃剩余33%股份優(yōu)先權(quán),、保留原有全部職工四大條額外要求。

　　綜上所述,，筆者測(cè)算,，大金主受讓方最終需要至少付出82億元真金白銀+22億元擔(dān)保的代價(jià)，才能最終順利拿下北京寶沃67%的絕對(duì)控股權(quán),。

　　如果未來(lái)一至五年內(nèi)福田繼續(xù)出售寶沃余下的股份33%,，則目前的受讓方必須參與，按照目前測(cè)算,，不考慮新的代為償還借款或擔(dān)保等其他約束條件,，僅從純掛牌價(jià)考慮，如果也按照目前的每股價(jià)格水平,，則大金主需要一共付出至少100億元人民幣的代價(jià),，才能全盤(pán)拿下寶沃。

誰(shuí)會(huì)勝出,？

　　根據(jù)交易規(guī)定,，寶沃的受讓方“大金主”在付出掛牌價(jià),、償還借款,、提供反擔(dān)保、剩余股份優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)寶沃份,、保留原有全部職工等條件外,，需要在受讓方經(jīng)資格確認(rèn)后3個(gè)工作日內(nèi)交納預(yù)付保證金4億元。

　　到2018年11月5日,，福田股東大會(huì)正式批準(zhǔn)出售寶沃67%的股權(quán),，在諸多的競(jìng)爭(zhēng)者中，神州優(yōu)車(chē)的呼聲最高,，聽(tīng)說(shuō)出價(jià)一度達(dá)到了100-150億元,。而近日寶沃與經(jīng)銷(xiāo)商之間矛盾的爆發(fā)，也從側(cè)面證明了神州對(duì)寶沃的業(yè)務(wù)整合,，已經(jīng)在悄然進(jìn)行多時(shí)了,。

　　據(jù)媒體報(bào)道，50多家寶沃經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)名向?qū)毼种袊?guó)發(fā)送維權(quán)函,，稱(chēng)寶沃汽車(chē)公司引入神州買(mǎi)買(mǎi)車(chē)等進(jìn)入寶沃終端銷(xiāo)售體系,，以低至5.5折的超低折扣價(jià)購(gòu)車(chē)，此舉造成對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商批售價(jià)格不公,，經(jīng)銷(xiāo)商要求寶沃全額返還建店補(bǔ)助,、保證金、返利、銷(xiāo)售款等,，并對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的虧損予以全額賠償,。

　　這從側(cè)面證實(shí)了神州方面在9月份完成對(duì)寶沃的盡職調(diào)查以后，已經(jīng)開(kāi)始為最終入主寶沃做準(zhǔn)備,。按照一般的股權(quán)并購(gòu)的流程推測(cè),，神州在完成盡職調(diào)查之后，應(yīng)該是開(kāi)始向?qū)毼峙神v了財(cái)務(wù)人員,，盡早地掌握寶沃的財(cái)務(wù)信息,。此后又計(jì)劃在業(yè)務(wù)上開(kāi)展先行先試，神州買(mǎi)買(mǎi)車(chē)估計(jì)就是“先行先試”的一個(gè)成果吧,。另?yè)?jù)未經(jīng)證實(shí)的消息稱(chēng),，寶沃中國(guó)的總部也或?qū)⒑芸鞆哪壳暗耐�京SOHO搬到神州的一個(gè)園區(qū)，以保證未來(lái)雙方業(yè)務(wù)的順利整合,。

　　 根據(jù)2018年11月15日神州優(yōu)車(chē)最新的停牌公告顯示,，因企業(yè)正在與潛在對(duì)手方洽談?dòng)嘘P(guān)重大項(xiàng)目合作事宜，根據(jù)相關(guān)規(guī)定,，股票自6月4日起停止交易,，延期后股票最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日為2018年12月12日。因此,，我們有可能需要等到12月初,，神州并購(gòu)寶沃的事才有可能最終塵埃落定。

　　10月31日神州優(yōu)車(chē)發(fā)布的2018年三季度財(cái)報(bào)顯示,，剛剛過(guò)去的第三季度,，神州完成營(yíng)收11.59億元，同比下滑55%,。前三季度營(yíng)收49.2億元,，同比下滑30.14%。媒體報(bào)道,，從2015年-2017年,，神州優(yōu)車(chē)的凈利潤(rùn)分別為-37.23億元、-35.80億元,、-2.62億元,，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-16.58億元、-46.92億元,、-54.66億元,。

　　11月23日寶沃股權(quán)在產(chǎn)權(quán)交易所二次掛牌，和此前觀致掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)有些類(lèi)似,。產(chǎn)權(quán)交易所的二次掛牌信息披露顯示,，由于“信息發(fā)布期滿，如未征集到意向受讓方”，產(chǎn)權(quán)交易所將“不變更信息披露內(nèi)容,，按照5個(gè)工作日為一個(gè)周期延長(zhǎng),，直至征集到意向受讓方”為止。

　　筆者猜測(cè),，可能正是“錢(qián)”的問(wèn)題沒(méi)有協(xié)商一致以及更多的競(jìng)購(gòu)者加入摘牌,，導(dǎo)致了神州遲遲不能摘牌，股權(quán)交易所公示期滿后不得不繼續(xù)延長(zhǎng),，這也給了復(fù)星,、恒大、寶能,、五礦等土豪企業(yè)也正積極介入寶沃的機(jī)會(huì),。

寶沃未來(lái)

　　八年前的2010年8月30日，北汽福田汽車(chē)董事會(huì)正式投票批準(zhǔn)了《關(guān)于設(shè)立福田德國(guó)汽車(chē)科技工程有限責(zé)任公司的議案》,，作為福田汽車(chē)在歐洲的研發(fā)中心,，主要負(fù)責(zé)電池、電子控制系統(tǒng)等的研發(fā),，公司注冊(cè)地址為德國(guó)斯圖加特工業(yè)大道4號(hào),。

　　2014年1月1日福田通過(guò)其德國(guó)全資子公司福田德國(guó)汽車(chē)科技工程有限責(zé)任公司出資500萬(wàn)歐元，收購(gòu)寶沃股份（Borgward AG）100%股份,，最主要資產(chǎn)是獲得寶沃（Borgward）品牌所有權(quán),。2015年5月又在德國(guó)斯圖加特成立寶沃汽車(chē)集團(tuán)全球總部（Borgward Group AG）。

　　此后福田將昌平的輕型汽車(chē)工廠更名外北京寶沃,，開(kāi)始生產(chǎn)BX7,。雖然在“成立于1919年的德國(guó)豪華品牌”寶沃也短暫的吸引了不少消費(fèi)者,，創(chuàng)造了年最高銷(xiāo)量近五萬(wàn)臺(tái)的業(yè)績(jī),，此后銷(xiāo)量大幅下滑，管理層全部更換,。

　　有了金主的資金,，“中國(guó)資本控股的德國(guó)品牌”或許可以暫時(shí)緩口氣了。但是,，從整體上來(lái)看,，寶沃在未來(lái)產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)投入,、新能源車(chē)投放和汽車(chē)“四化”方面的準(zhǔn)備仍顯不足,。

『寶沃BXi7』

　　寶沃首款純電動(dòng)車(chē)BXi7雖然于2018年5月份上市，價(jià)格35.88-37.88萬(wàn)元,，NDEC續(xù)航里程308公里,。但寶沃4S店銷(xiāo)售說(shuō)至今仍沒(méi)有排產(chǎn)，交車(chē)更沒(méi)有時(shí)間表。而保險(xiǎn)數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了4S店的說(shuō)法,。保險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示,，BXI7除了2018年5月有2輛車(chē)銷(xiāo)售上險(xiǎn)外，目前仍其他無(wú)銷(xiāo)售記錄,。

　　隨著明年補(bǔ)貼退坡加劇,，電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化。寶沃新能源產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不明顯,，車(chē)內(nèi)的智能化水平與一些車(chē)企如小鵬,、威馬、歐拉等比起來(lái)似乎并無(wú)突出之處,。而要開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,、新平臺(tái)，推出真正有競(jìng)爭(zhēng)力和高智能化水平的產(chǎn)品,，并且順利地銷(xiāo)售到消費(fèi)者手中,，這需要耗費(fèi)巨大的努力，并不是無(wú)汽車(chē)整車(chē)制造行業(yè)的一兩“金主”能迅速解決的,。

　　所以,，有了金主的支持，寶沃可能得以繼續(xù)活下去,，但未來(lái)之路仍面臨不少挑戰(zhàn),。（文/汽車(chē)之家行業(yè)評(píng)論員 田永秋）

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