[汽車之家深評] 2018年股市從年頭到年尾漫長的“關(guān)燈吃面”慘狀,，和汽車銷量連續(xù)兩位數(shù)負(fù)增長的灰頭土臉交相輝映,。這倆原本沒啥關(guān)系的領(lǐng)域,，卻如此步調(diào)一致的做起難兄難弟,，讓整個市場都懷疑起了二者之間的“基情”,。
汽車行業(yè)的從業(yè)人員,，更愿意相信這種基情,?！鞍?，股市跌這么慘，大環(huán)境不好嘛,，老百姓都沒錢買車了,！”據(jù)說，這樣說可以強(qiáng)烈減輕汽車行業(yè)從業(yè)者的負(fù)罪感,。不過話說回來,，股市和汽車行業(yè)到底有沒有關(guān)聯(lián)，二者的“基情”是不是有實錘呢,？這是個有趣且有意義的話題,，且聽筆者慢慢道來。
●《深評問道》是什么,？
《深評問道》是汽車之家首個面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目,，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨家解析／揭秘行業(yè)大事件,。除了熱鬧表象,，我們更想向您呈現(xiàn)對事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考,。
本期行業(yè)評論員——云松令,，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，前汽車整車廠從業(yè)者,，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人,。擅長從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè),，以跨行業(yè)的角度觀察汽車。
60秒快速了解核心論點：
1,、對于眾說紛紜的汽車銷量與股市的關(guān)系,，我們用定量分析給了個結(jié)論——汽車銷量和股市確實有關(guān)系，股市表現(xiàn)與11個月以后的汽車銷量中度負(fù)相關(guān),；
2,、汽車銷量與股市有關(guān)系最主要的原因在于，中國股市波動劇烈,，股市和車市都是政策市,，一輪牛市的走起來通常就是11個月，所以他們的相關(guān)關(guān)系也跨了11個月,；
3,、在牛熊交替劇烈的時候，股市和車市高度相關(guān),，在牛熊交替弱的時候,，股市和車市關(guān)系也弱。所以這輪牛市是否對股市影響明顯,，關(guān)鍵看他會不會變“瘋?！保?br>
4,、綜合各種情況看,，這輪牛市瘋的概率小，車市受他的影響也小,。雖然我們認(rèn)為車市還是有可能迎來復(fù)蘇,，但關(guān)鍵原因不在股市，而在車市自己,。
一,、股市和汽車銷量確有關(guān)系
說到兩件事之間的關(guān)系，肯定有人第一時間想到測測他倆的相關(guān)系數(shù),。比如2001年1月到2019年1月,，汽車銷量和萬得全A（包含滬、深,、創(chuàng)業(yè)板所有A股上市公司）指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8,，而且把他倆錯開時間測，比如2019年1月的股指對應(yīng)2018年12月的銷量,，以此類推,，看看他們倆跨期之間的相關(guān)系數(shù)，我做了一共36期的跨期，正相關(guān)系數(shù)都很高,，如下圖所示,。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量跨期相關(guān)系數(shù)』
圖中veha表示汽車銷量，wind表示萬得全A指數(shù),，（-i）表示對應(yīng)指數(shù)滯后i期,，（+1）表示對應(yīng)指數(shù)提前i期。那么,，是不是可以說股市和汽車銷量高度相關(guān)呢,？答案是，當(dāng)然不行,。為什么呢？我給你看下二者的折現(xiàn)圖你就明白了,。
『萬得全A與汽車銷量折線圖』
由圖中可見,，在新世紀(jì)以來的18年中，無論汽車銷量還是A股指數(shù),，雖然中間波動頻繁,，但在大趨勢上二者都是昂揚(yáng)向上的姿態(tài)。這個大趨勢的相同,，淹沒了二者波動細(xì)節(jié)上的差異,，讓他們相關(guān)系數(shù)達(dá)到了相當(dāng)高的地步。
這是中國經(jīng)濟(jì)整體向前發(fā)展的結(jié)果,。新世界以來,，中國加入WTO，在進(jìn)一步深化的改革開放中,，GDP年均增長率高達(dá)10%,，GDP總量年年攀升，18年間由5萬億出頭,，增長到如今的90萬億,。在這個巨大的動量下，國內(nèi)幾乎所有領(lǐng)域都在趨勢性變好,。
這種背景下,，別說拿汽車銷量和A股指數(shù)做相關(guān)系數(shù)，你哪怕拿人均壽命,、或者拿全民平均身高來和股市做長期相關(guān)性分析,，他們也是強(qiáng)烈正相關(guān)的。
盡管并不存在A股表現(xiàn)越好,，我們的壽命越長,；又或者我們身高越高，股市指數(shù)越高的關(guān)系,。所以,，直接拿股指和汽車銷量做相關(guān)分析,，是典型的偽相關(guān)。汽車銷量增速和股市的相關(guān)性存在同樣的問題,。
因為過去20年,，隨著GDP的增長，居民收入的增高,，居民擁有的汽車總量快速增加,，這直接導(dǎo)致了，汽車銷量增速隨著經(jīng)濟(jì)體量的擴(kuò)大,，開始趨勢性降低,。所以二者必然是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是趨勢造成的,，與股市和車市二者自身的變化無關(guān),。所以，要想了解股市和車市的真實關(guān)系,，我們要剝離趨勢這個“大力神”的影響,。然后得到了如下關(guān)系：
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2001年1月-2019年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數(shù),，（-i）表示對應(yīng)指數(shù)滯后i期,，（+1）表示對應(yīng)指數(shù)提前i期。由圖可見,，在股市先行,，車市之后，兩者跨期一年左右,，二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系最大,，達(dá)到0.4的水平。雖然不算太高,，但是考慮到我們剝離趨勢因素時帶來的信息損失,，二者實際的相關(guān)系數(shù)可能更大?；旧蠟槿跸嚓P(guān)到中度相關(guān)水平,。
因此我們的結(jié)論也就明確了：A股和汽車銷量在股市先行，汽車之后,，兩者跨期1年前后,，呈現(xiàn)中度偏弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說,，一年前股市上升,，股市上升一年之后汽車銷量會糟；一年前股市變糟，股市變糟一年后車市會好轉(zhuǎn),。然而,，這是個什么鬼？
二,、股市和汽車銷量有關(guān)系的原因
股市和車市之間的奇妙關(guān)系,，實際上精準(zhǔn)反映了中國股市“牛短熊長”的特征，和中國車市政策市顯著的波動特點,。一個簡單的對比可以說明問題,。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2006年1月-2010年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數(shù),，（-i）表示對應(yīng)指數(shù)滯后i期,，（+1）表示對應(yīng)指數(shù)提前i期這張圖選用的時間區(qū)間是2006年1月到2010年1月，涵蓋了2007大牛市起落的完整周期,，且只包含這段時期,。如果拿這段時間的股市波動和汽車銷量波動來看，我們可以明顯的發(fā)現(xiàn),，二者相關(guān)系最明顯的跨期期限仍然是11個月-12個月左右，但負(fù)相關(guān)關(guān)系明顯變大,，達(dá)到了-0.74的水平,。
但如果我們只看2010年股市進(jìn)入熊市之后到2014年6月下一波牛市啟動之前的漫漫磨底路，他和車市之間的關(guān)系如下,。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2010年1月-2014年5月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量,，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對應(yīng)指數(shù)滯后i期,，（+1）表示對應(yīng)指數(shù)提前i期,。股市和車市之間關(guān)系弱到快看不見。出現(xiàn)這樣強(qiáng)烈的對比,，我們可以得到一個重要信息——雖然長期股市和車市呈現(xiàn)弱關(guān)系,，但是短期看，牛熊強(qiáng)烈交替的過程中,，二者呈強(qiáng)關(guān)系,，而在慢慢熊市磨底的過程中。股市和車市幾乎沒有什么關(guān)系,。
之所以會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象,，原因有兩點：一是中國股市的牛熊交替劇烈，且時間短,，每一輪牛市啟動到封頂就11個月左右,；而熊市確定之后，則杳無期限。
比如,，2006年底股市經(jīng)歷一波溫和的上漲之后進(jìn)入平臺期,，牛市的特征開始明顯。股民開始滿懷信心殺入股市,，一年后,，2007年12月，股市開始見頂回落,，巨大而迅速的財富吞噬作用開始出現(xiàn),。面對財富的瞬間灰飛煙滅，對未來國家經(jīng)濟(jì)信心不足,，對未來個人收入信心不足,，買車的需求也迅速回落。股市從牛市啟動到見頂?shù)囊荒陼r間,，也就成了它與車市之間魔幻般跨期相關(guān)的紐帶——一年之前股市強(qiáng)烈的上升趨勢,，注定要在一年之后見頂毀滅財富，也注定要在一年之后沒錢買車,。于是我們就能夠看到,，在牛熊劇烈交替時期，股市的波動和1年左右之后車市的波動呈現(xiàn)如此劇烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系,。
出現(xiàn)這一現(xiàn)象的第二個原因,，在于中國股市和中國車市都存在著明顯的政策市特征。2007年底到2008年初的股市大蕭條,，歸根結(jié)底背后是全球金融危機(jī),。股市蕭條早于經(jīng)濟(jì)蕭條。股市蕭條之后,，經(jīng)濟(jì)與車市的下滑不可遏制,。于是逆周期調(diào)節(jié)手段開始出現(xiàn)。
在宏觀就是2008年11月18日推出的4萬億救市,，在汽車行業(yè)則是2009年推出的購置稅減半政策疊加后來的汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策,。于是當(dāng)2008年1月股市出現(xiàn)強(qiáng)烈下跌趨勢，之后一年左右,，在政策的強(qiáng)烈推動下,，汽車反彈，股市再度反彈,。再一次表現(xiàn)出了一年之前,，股市下跌，一年之后汽車反彈的強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系,。
后來的2015牛市和再一輪的購置稅減半體現(xiàn)了同樣的關(guān)系,。強(qiáng)烈的短期牛熊交替和規(guī)律性的政策刺激,，讓汽車與股市關(guān)系密切。但在強(qiáng)烈牛熊交替之外,，在中國股市大部分漫漫長熊的時期里,，汽車與股市的關(guān)系并不明顯。原因很簡單,，一方面在股市并不劇烈波動的時刻,，股市的成交量相對低，除了老股民之外的廣大人民群眾并不參與股市,，股市怎么波動并不影響他們的消費,。這從每次牛市來臨之后，證券公司開戶量和委托量大幅上升可以看出,。
而另一方面,，熊久了之后，被套的資金已經(jīng)被套,，損失財富帶來的收入信心崩潰也逐步恢復(fù),。實體經(jīng)濟(jì)和日常收入、消費,，而非股市的波動,，對居民收入信心的影響更明顯。股市的作用在居民消費的決策中勢必大幅減弱,。因此在漫漫磨底路中,，股市和車市之間相關(guān)系數(shù)也極其微弱。
總結(jié)起來就是：車市和股市的關(guān)系,，實際上是被短期（恰好11-12個月）劇烈的牛熊波動以及逆周期調(diào)節(jié)政策帶起來的。如果我們的股市波動不那么劇烈,，我們的調(diào)節(jié)政策不那么猛,。股市和車市基本沒有關(guān)系。
三,、都說牛市要來,，我們可以期待汽車銷量企穩(wěn)嗎？
回答了車市和股市的關(guān)系后,，前面把車市不好推給股市不好的大兄弟要問了,，據(jù)說要來了，可以期待汽車銷量企穩(wěn)嗎,？答案是,，可以！但靠的恐怕不是股市,。一個很重要的原因在于,，我們從宏觀到股市到車市的治理思路都在改變,。這一波牛市必定不是短期劇烈的大牛市，因此不用考慮股市和車市跨期負(fù)相關(guān)的干擾,。
宏觀經(jīng)濟(jì)層面,，對4萬億的反思和對當(dāng)前形勢的把握，我們的政策層在當(dāng)前改革期有個一以貫之的底線——做逆向調(diào)節(jié),，但決不搞大水漫灌,。一月份高二月份低的M2和社融都體現(xiàn)了這種思路，貨幣和信用都未曾像過去那樣出現(xiàn)快速的擴(kuò)張,，股市缺乏迅速爬升成為大牛市的資金條件,。
從股市的監(jiān)管政策面看，新世紀(jì)以來兩輪劇烈波動的的教訓(xùn)給了我們很多經(jīng)驗,，短牛長熊的極端行情既不利于保護(hù)投資人,，也不利于發(fā)揮股市資本市場助力實體經(jīng)濟(jì)的作用。遏制短期瘋牛,，打造短期長牛,，是本輪監(jiān)管的重要任務(wù)。而1-2月份股市快速變瘋后三月初的監(jiān)管喊話和機(jī)構(gòu)研究員的首次做空報告均體現(xiàn)了這一思路,。雖然未來還很曲折,，但思路明顯在發(fā)生改變。
除此之外,，A股還有協(xié)同科創(chuàng)板順利起航的重要任務(wù),，瘋牛與長熊無疑不是當(dāng)前階段應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)的行情。而從汽車行業(yè)來看,，2009年,、2015年的兩波購置稅減半雖然都帶來了短期汽車行業(yè)的企穩(wěn)，但巨大透支作用后多年的行情不振,，也讓政策層意識到了,，政策強(qiáng)刺激并非萬試萬靈。所以2018年車市行年度銷量首度轉(zhuǎn)負(fù),，促進(jìn)汽車消費政策出臺,，直到今天，我們也看不到購置稅政策這個大殺器的再度祭出,。
整體而言,，宏觀、股市和汽車行業(yè)都更加市場化了,，汽車與股市的關(guān)系正在減弱,。或許慢牛中的股民仍將因股市的好轉(zhuǎn)而更愿意自己的消費從而多購買汽車,，但并不太會構(gòu)成汽車銷量的主要貢獻(xiàn)因素,。所以,，汽車行業(yè)的大兄弟啊，股市這個多年好基友,，能幫你們的就到這兒了,，接下來的路還要靠自己走。（文/汽車之家行業(yè)評論員 云松令）