[汽車之家 深評]  2019上半年,，吉利汽車年報的一大亮點就是吉致金融的凈利潤從去年9077萬大增156%達到2.33億,，占據(jù)了吉利上半年凈利潤的6%。周易有云“窮則變,，變則通,。”中國汽車在經(jīng)歷了2017年2887萬輛的峰值,，和2018年至今連續(xù)13個月的銷量負增長后,，不僅走到了“窮極思變”的階段，也走到了“窮困思變”的地步,。 這一改變對中國汽車影響深遠,，也必將深入中國汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。而在這其中,，汽車金融的作用不可或缺,。

●《深評問道》是什么,？

　　《深評問道》是汽車之家首個面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目,，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨家解析／揭秘行業(yè)大事件,。除了熱鬧表象,，我們更想向您呈現(xiàn)對事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考,。

　　本期行業(yè)評論員——云松令,，經(jīng)濟學(xué)博士，前汽車整車廠從業(yè)者,，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人,。擅長從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè)，以跨行業(yè)的角度觀察汽車,。

60s快速了解核心論點：

●汽車正在需要金融化的階段：居民消費貸款提高,，汽車產(chǎn)業(yè)越來越向高科技業(yè)一樣需要前沿技術(shù)的投資，供應(yīng)鏈上更好協(xié)調(diào)整車廠與零部件廠關(guān)系,，都呼喚金融業(yè)務(wù)的到來,。
●世界主流車企戴姆勒,，現(xiàn)代的金融服務(wù)應(yīng)收款占總資產(chǎn)的30%，豐田金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的46%,。世界汽車品牌背后都有巨大的金融資產(chǎn),。
●中國汽車推進金融業(yè)務(wù)發(fā)展需從三個層面著手：技術(shù)研發(fā)投融資、供應(yīng)鏈金融和消費金融,。三者組成未來汽車金融化的主流方向,，以呼喚整車廠構(gòu)建全新的能力。

一,、正在金融化的中國汽車

（一）宏觀發(fā)展變動,，消費金融化

　　隨著宏觀動能切換，中國經(jīng)濟進入消費拉動的階段,。國際經(jīng)驗來看,，消費拉動階段，居民借貸消費會成為支撐消費的重要力量,。數(shù)據(jù)顯示,，截止2019年7月，我國住戶消費貸款41.3萬億,，月度增長率高達18%,，占境內(nèi)本外幣各項貸款總額的27%。按照年復(fù)合增長率15%的水平,，到2025年,，消費貸款也將達到接近百萬億的水平。以借貸的方式消費,，將成為中國消費未來重要的一環(huán),，汽車消費也將深受影響。

（二）汽車行業(yè)變動,，供給金融化

　　隨著汽車行業(yè)進入轉(zhuǎn)型期,，金融對汽車行業(yè)的滲透逐步加深，與金融行業(yè)相結(jié)合,，向金融環(huán)節(jié)要效益,，成為汽車未來發(fā)展的重要方向。在價值鏈上,，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈價值正在出現(xiàn)重分配,。整車銷售毛利率持續(xù)降低。汽車金融,、保險成為獲取汽車全產(chǎn)業(yè)鏈價值的重要補充,。推動金融布局是提升整車企業(yè)利潤率的關(guān)鍵舉措之一。

　　在技術(shù)研發(fā)上,，在新能源與智能網(wǎng)聯(lián)推動下,，中國汽車進入技術(shù)加速迭代期,，技術(shù)投融資需求加大，產(chǎn)業(yè)對新技術(shù)整合加大,，產(chǎn)業(yè)投融資公司對汽車產(chǎn)業(yè)的作用逐步加大,。

　　在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，中國汽車進入調(diào)整期,，各企業(yè)處置不良資產(chǎn),，購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，合資并購需求加大,，同樣需要金融助力,。

　　合資車企在中國投資收益率遠高于其自身全球平均水平，未來價格下壓是必然事件,，中國汽車必然面臨降成本壓力,。而這些成本壓力也將向供應(yīng)鏈傳導(dǎo)。中國零部件供應(yīng)企業(yè)多為中小企業(yè),，本身存在融資難問題,。發(fā)揮供應(yīng)鏈金融作用，將是解決供應(yīng)鏈全環(huán)節(jié)缺錢,、不賺錢問題的有力武器,。

『數(shù)據(jù)來源：中金公司』

（三）主流國際車企資產(chǎn)中主要部分是金融資產(chǎn)

　　觀察國際主要整車企業(yè)的全球合并報表，金融資產(chǎn)已經(jīng)成為其資產(chǎn)的重要組成部分,。戴姆勒2018年的財務(wù)報表顯示,，來自金融服務(wù)的應(yīng)收款（receivables from Financial services）占據(jù)總資產(chǎn)的30%，其分項及總和無論在流動資產(chǎn),、非流動資產(chǎn)還是總資產(chǎn)中,，均占據(jù)相應(yīng)板塊最大份額，遠遠高于存貨和固定資產(chǎn)的金額,。

　　豐田汽車的金融服務(wù)業(yè)總資產(chǎn)（Total Financial Services Business assets）占公司總資產(chǎn)的45.82%�,，F(xiàn)代汽車的金融服務(wù)應(yīng)收款（Financial services receivables）占總資產(chǎn)的比重同樣達到30%至多,，居各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重首位,。可以說國際主流車企目前均已進入金融支持實業(yè)發(fā)展的階段,。

二,、整車廠如何推動汽車金融發(fā)展

　　行業(yè)在發(fā)展，整車廠發(fā)展汽車金融的觀念也應(yīng)有所擴展,。傳統(tǒng)的汽車金融只涉及消費金融一環(huán),，但對于未來方向來說，整車廠必須從全產(chǎn)業(yè)鏈角度發(fā)展汽車金融,。

（一）從技術(shù)研發(fā)入手的投融資

　　當(dāng)前時代,，中國經(jīng)濟與汽車行業(yè)共同迎來轉(zhuǎn)型,。這一轉(zhuǎn)型的核心要意即是由過去規(guī)模化資源驅(qū)動的時代,，進入個性化創(chuàng)新的時代,。而創(chuàng)新的關(guān)鍵特征，就是不確定性,。觀察近年來發(fā)展起來的新能源與智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù),，雖然全行業(yè)都在從大的方向上推動行業(yè)進入電動化與智能網(wǎng)聯(lián)化時代，但具體怎么搞,，在全球范圍內(nèi),，沒有哪一家企業(yè)有成型的看法。

　　電動車是集中火力打純電動,，還是三線并舉,？抑或提前發(fā)展氫燃料電池？電池技術(shù)是要重返磷酸鐵鋰,，還是搶占811三元,，沖擊高能量密度？固態(tài)電池是走聚合物路線還是氧化物路線,？電動車是集中充電模式,，還是兼顧換電模式？智能網(wǎng)聯(lián)如何解決多方參與快速構(gòu)建生態(tài)與汽車數(shù)據(jù)安全保護的矛盾,？如何平衡技術(shù)突進與客戶需求,？是智能與網(wǎng)聯(lián)并行，還是集中突破單車智能化,？所有這些都未有共識,，都處在嘗試與探討的階段。

　　這就是創(chuàng)新的特點,，不確定性高,，全新的領(lǐng)域誰都沒有確切的答案，只能通過企業(yè)投入資源,，根據(jù)自己的理解進行嘗試,。然而這樣的嘗試，風(fēng)險無疑非常高,。

　　面對高風(fēng)險的創(chuàng)新,，整車企業(yè)如果還用過去投固定資產(chǎn)，堆產(chǎn)能的方式大額資金,，集中單一路線或方向投資,，很有可能，得到的結(jié)果就是,，大把銀子扔進去之后,，發(fā)現(xiàn)自己技術(shù)路線跑偏了,，耗盡資源與精力，最終卻落得被時代拋棄的下場,。

　　然而如果多線兼顧,，多技術(shù)同時投入，雖然整車企業(yè)財大氣粗,，但無論資源抑或精力,，再或者專業(yè)度都無法有效同時應(yīng)對如此眾多的新興技術(shù)。在這樣的背景下,，金融的作用就得以充分顯現(xiàn),。

　　以少量自有資金，撬動大量市場資金,，多點布局,，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人干，根據(jù)市場變化,，決定資源的進入與退出,，既能增值獲利，又能前瞻性布局新興技術(shù),。擁有這樣一只金融力量,，對于整車廠面臨全新的環(huán)境，轉(zhuǎn)型升級,，布局未來,，無疑至關(guān)重要。

　　整車廠推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資公司,，業(yè)內(nèi)代表有北汽集團旗下的北汽產(chǎn)投,，上汽集團旗下上汽投資等。其中北汽產(chǎn)投近年來在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)亮眼,。

　　據(jù)相關(guān)資料顯示,，2012年成立以來，北汽產(chǎn)投先后發(fā)起設(shè)立百億安鵬新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金,、汽車后市場基金,、車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基金等，在全產(chǎn)業(yè)鏈上配合北汽布局汽車新興領(lǐng)域,。

　　新能源汽車領(lǐng)域,，北汽產(chǎn)投不僅投資了未上市前的寧德時代,，同時在固態(tài)電池方面布局了行業(yè)龍頭清陶發(fā)展等企業(yè),；在汽車后市場，北汽產(chǎn)投投資了行業(yè)巨頭滴滴出行,，并在行圓汽車,，第一車貸等新模式上有所布局,；在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域， 高精地圖廠商四維圖新,、激光雷達廠商速騰聚創(chuàng)等都是北汽產(chǎn)投的標(biāo)的資產(chǎn),，其布局為北汽集團整車發(fā)展提前占據(jù)了戰(zhàn)略高地，聯(lián)動推進作用十分明顯,。

（二）協(xié)同供應(yīng)商的供應(yīng)鏈金融

　　2018-2019汽車銷量下滑,，行業(yè)惡化的背景下，中國汽車供銷體系的矛盾愈加凸顯,。汽車效益下滑,，降成本的壓力層層傳導(dǎo)至供應(yīng)商。本來就年年背負“年降”壓力的零部件商更加不堪重負,。中國汽車產(chǎn)業(yè)整體羸弱的一大原因本來就是零部件缺乏研發(fā)與創(chuàng)新能力,，而好不容易跑出來的少數(shù)優(yōu)質(zhì)整車廠還是建立在“壓榨”零部件上的基礎(chǔ)上才實現(xiàn)的。這樣畸形的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系,，與日系企業(yè)整車廠與零部件商協(xié)同進步,，共同有效獲利的模式大相徑庭，遠不足以支撐中國汽車產(chǎn)業(yè)向上崛起,。

　　因此,，在當(dāng)前這個行業(yè)調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點，整車企業(yè)除了進一步提升自身能力外,，也更應(yīng)當(dāng)深刻思考全產(chǎn)業(yè)鏈層面的問題,，以創(chuàng)新的模式，重塑產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系,，以雙贏的局面,，帶動中國汽車從零部件到整車的全面升級。要達成這樣的關(guān)系,，共同推動中國汽車產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展,。供應(yīng)鏈金融無疑是一條可以嘗試的道路。供應(yīng)鏈金融的主要模式如下圖所示:

『資料來源：2018中國供應(yīng)鏈金融調(diào)研報告』

　　以汽車行業(yè)為例,，其中上游零部件企業(yè)主要為民營企業(yè),，融資難度相對大，資金鏈條緊張,，對應(yīng)供應(yīng)鏈金融需求方,。整車廠由于具備大規(guī)模固定資產(chǎn)和較強的產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)，為圖中供應(yīng)鏈核心企業(yè),。圖中供應(yīng)鏈融資方,、科技賦能方及金融平臺，分別對應(yīng)金融與互聯(lián)網(wǎng)公司等其他企業(yè)。

　　對于整車廠而言,，開展供應(yīng)鏈金融與上游合作主要包括兩種模式：第一種模式,，為上游零部件企業(yè)提供融資擔(dān)保。相對于中小零部件企業(yè)而言,，整車企業(yè)通過自身大企業(yè)所具備的資產(chǎn)優(yōu)勢,，能夠更便捷的提供擔(dān)保獲取銀行貸款；相對于銀行等金融機構(gòu)而言,，整車企業(yè)對自身上游供貨商信用能力了解更充足,，能夠彌補銀行的信息不對稱問題，降低信貸風(fēng)險,。通過這種方式,，整車廠可以為自身供應(yīng)鏈范圍內(nèi)的零部件企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)，收取一定的費用,，既能降低采購成本,，又能有利于零部件企業(yè)發(fā)展，雙方實現(xiàn)了雙贏格局,。

　　整車廠與上游進行金融合作的另一方式,，即是整車廠集團，借助自身集團化企業(yè)發(fā)展金融業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢,，直接成為供應(yīng)鏈金融中的平臺方,，甚至科技賦能方和資金提供方，直接覆蓋整個資金融出的閉環(huán),，為上游提供更多的服務(wù),，相應(yīng)的也將賺取更多的利潤。

　　目前來看,，推動汽車供應(yīng)鏈金融的企業(yè)主要還是第三方企業(yè),，包括銀行與各類非銀金融機構(gòu)，找鋼網(wǎng),、京東等互聯(lián)網(wǎng)平臺,，用友等ERP供應(yīng)商以及順豐等物流公司。整車廠對于供應(yīng)鏈金融更多的還是集中在參與層面,，尤其是與下游經(jīng)銷商的合作上,，存貨質(zhì)押融資等模式長期存在。但在針對上游的供應(yīng)鏈金融仍顯不足,，尤其是以整車企業(yè)為主體構(gòu)建平臺,，提供資金的方式仍然還有較大的發(fā)展空間。

（三）消費金融領(lǐng)域的汽車金融

　　汽車金融是金融國內(nèi)汽車領(lǐng)域開展金融活動最先開拓的領(lǐng)域,，目前各整車廠都有涉足,，然而金融滲透率還遠遠不夠。數(shù)據(jù)顯示，截止2018年底,，我國汽車金融滲透率為45%,，與發(fā)達國家70%以上的滲透率相比,，空間仍然較大,。而且，即使45%的汽車金融滲透率中,，參與企業(yè)仍然以銀行和各類金融機構(gòu)為主,，汽車整車廠的參與度只有20%左右，與國外汽車公司53%的參與度比同樣差距較大,。

　　而在這些汽車金融公司中,，合資整車廠占絕對多數(shù)，自主整車廠的金融公司相對競爭力較弱,。寶馬,、上汽通用、大眾,、福特以及豐田和東風(fēng)日產(chǎn)六家合資汽車金融公司占據(jù)市場份額的50%以上,。廣汽匯理和奇瑞徽銀在自主品牌中資產(chǎn)占比較高,，其他自主企業(yè)的汽車金融業(yè)務(wù)仍有較大提升空間,。

三、哪些能力需要改變提升

　　隨著金融化的滲透,，整車廠的能力也需隨之轉(zhuǎn)型,，主要表現(xiàn)在以下幾兩個方面：一是做項目能力向選項目能力轉(zhuǎn)變，作為集中攻堅產(chǎn)品的實體企業(yè),，在新的形勢下,，整車廠的能力必須由做項目向選項目方向提升。這主要有兩大原因：一是隨著技術(shù)進步,，項目的不確定性在增大,。過去是看準(zhǔn)了市場熱點，開了模,、建了廠,，搞出一款產(chǎn)品就有銷量；現(xiàn)在的情況是新能源,、智能網(wǎng)聯(lián),、后市場互聯(lián)網(wǎng)+，沒有哪個領(lǐng)域是百分百保證能成的,，也沒有哪個領(lǐng)域有確定百分百盈利的技術(shù)路線和商業(yè)模式,。企業(yè)需要多方試水。只有做項目能力，沒有選項目能力的整車廠,，未來根本無法適應(yīng)這種不確定性高企的市場狀態(tài)。

　　二是,，過去的整車企業(yè)只知做加法，很難做減法,。所以堆產(chǎn)能堆到現(xiàn)在,，中國汽車產(chǎn)能嚴重過剩,。但在金融參與，不確定性高企的環(huán)境中,。整車企業(yè)必須適應(yīng)能進能出的環(huán)境,。看好的項目,，參與投資,；隨著環(huán)境的發(fā)展，項目變得不再可行了,，要及時止損,，該退出退出。車企必須以更靈活的方式,，更專業(yè)的資產(chǎn)管理方式,，才能有效融入金融方案，應(yīng)對未來變革,。

（二）管實物向管信息轉(zhuǎn)變

　　無論供應(yīng)鏈金融抑或消費金融,，整車廠開展相關(guān)業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢，都在于其對產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的了解,，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與者信息的掌握,。

　　這些優(yōu)勢置身于產(chǎn)業(yè)鏈之外的銀行、非銀金融機構(gòu),、乃至互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均不具備,。正是這些優(yōu)勢的存在，整車企業(yè)才擁有了參與供應(yīng)鏈金融和汽車消費金融市場競爭的條件,。然而,，從當(dāng)前的發(fā)展局面來看，廣大整車廠商,，對于信息的梳理,、掌握和運用能力還遠遠不夠,。部分已經(jīng)意識到未來汽車行業(yè)發(fā)展，信息與數(shù)據(jù)重要性的企業(yè),，正在開啟互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型,，但推動數(shù)據(jù)上網(wǎng)、整合運用數(shù)據(jù)的能力還遠遠不足,。這些都是整車廠應(yīng)對未來金融化轉(zhuǎn)型,，甚至更深遠的智能網(wǎng)聯(lián)轉(zhuǎn)型的必備能力。廣大企業(yè)應(yīng)當(dāng)提早布局,。

（三）管產(chǎn)銷向管風(fēng)險轉(zhuǎn)變

　　除了項目投資能力和信息管理能力,，整車廠推進金融化的另一必備能力,，即是風(fēng)險管理能力。事實上,，整車企業(yè)向金融化方向的推進,，并非企業(yè)一定要向金融的方向靠，而是汽車行業(yè)的發(fā)展開始進入了不確定性提高,，多環(huán)節(jié)融合，企業(yè)發(fā)展不止關(guān)注當(dāng)下,，更多關(guān)注未來預(yù)期的階段,。而管理不確定性，管理多邊信用,，以及管理預(yù)期正是金融這一商業(yè)手段的拿手好戲,。正是因為汽車行業(yè)的發(fā)展到了這樣的一個階段，才需要金融這一手段的引入,。

　　然而必須看到的是,，不確定性、多邊信用和未來預(yù)期都是高風(fēng)險領(lǐng)域,，汽車行業(yè)駛?cè)脒@樣的階段，無論對于自身整體發(fā)展也好,，還是對于發(fā)展金融業(yè)務(wù)也好，都必須大力提升自身的風(fēng)險管理能力,。從這樣的角度來說，金融與實體的發(fā)展在經(jīng)濟進入不確定高的階段之后,，本身就是一體化的。某種程度來說，金融還為實體提供了更好的管理風(fēng)險的手段,，以及更完備的監(jiān)管體系。汽車企業(yè)必須強化這一能力,，才能將自身發(fā)展不斷推動向前。（文/汽車之家行業(yè)評論員 云松令）

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