4. 小米3季報(bào)：汽車業(yè)務(wù)是主要增量,，毛利率超手機(jī)業(yè)務(wù)，不用擔(dān)心拖累利潤(rùn)

2024年11月18日晚的港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財(cái)報(bào)（截止2024年9月），要點(diǎn)如下：

(1) 汽車業(yè)務(wù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)

a. 小米第三季度總營(yíng)收925億元，同比增加30.5%,，好于市場(chǎng)預(yù)期（904億元）,。

b. 公司本季度的收入增長(zhǎng)，主要來(lái)自于手機(jī)及IoT傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的雙重帶動(dòng),。

c. 本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億元,，在總收入中占比為10.5%，其中來(lái)自于整車銷售的大約為95億元,。

（2） 整體毛利率下滑,，但汽車毛利率走高，達(dá)到特斯拉水平

a. 小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)Smart EV and other new initiatives）毛利率17.1%,，雖然仍低于公司整體毛利率,，但隨著出貨量的提升，業(yè)務(wù)毛利率正在快速走高,。

b. 汽車業(yè)務(wù)的毛利率（17.1%）雖然低于公司整體毛利率,，已經(jīng)高于小米傳統(tǒng)手機(jī)硬件毛利率（14.9%）。由此來(lái)看,，這已經(jīng)一定程度打消了市場(chǎng)對(duì)汽車業(yè)務(wù)影響利潤(rùn)的擔(dān)心,。

c. 汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)率和特斯拉持平，并超過(guò)了行業(yè)平均15%的水平,。盡管與比亞迪,、賽力斯、理想汽車以及長(zhǎng)城汽車同期25.6%,、25.53%,、20.9%、和19.04%的毛利率相比,，仍有一定差距，但小米汽車的毛利率已經(jīng)位居行業(yè)前五,。

d. 從毛利和毛利率來(lái)看,，小米手機(jī)收入雖然穩(wěn)居第一，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈,，毛利率很低,，且逐季下降，以至手機(jī)毛利貢獻(xiàn)不如互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),，跟AIoT板塊貢獻(xiàn)毛利總額相當(dāng),。

e. 從毛利總額角度看，AIoT和汽車業(yè)務(wù),，也具備更快的增速和空間,，預(yù)計(jì)很快AIoT業(yè)務(wù)毛利會(huì)超過(guò)手機(jī)，汽車業(yè)務(wù)毛利明年也有可能超過(guò)手機(jī)業(yè)務(wù)毛利。

（3） 汽車業(yè)務(wù)：營(yíng)收超預(yù)期,，月銷破2萬(wàn),，全年目標(biāo)升至13萬(wàn)臺(tái)

a. 當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的是公司汽車業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。純看汽車業(yè)務(wù),，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億元,，好于市場(chǎng)預(yù)期（89億元）。

b. 分量?jī)r(jià)來(lái)看,，三季度公司汽車出貨量3.98萬(wàn)臺(tái),，單車均價(jià)達(dá)到23.9萬(wàn)元。經(jīng)歷公司出貨量逐漸爬坡,，當(dāng)前月銷量已經(jīng)站穩(wěn)在2萬(wàn)臺(tái)以上,，全年出貨量已經(jīng)達(dá)到10萬(wàn)（11月13日）。公司把全年目標(biāo)提升至13萬(wàn)臺(tái),。截至2024年10月31日,，公司已經(jīng)在38個(gè)城市開(kāi)設(shè)139家銷售門店。

c. 公司月出貨量隨著從1萬(wàn)爬升至2萬(wàn)以上,，毛利率也提升至17.1%的行業(yè)內(nèi)不錯(cuò)的水平,。而進(jìn)入四季度公司季度出貨量有望達(dá)到6萬(wàn)臺(tái)以上，汽車毛利率也有望繼續(xù)走高,。

（4） 利潤(rùn)率維持低位,，受硬件拖累，但汽車業(yè)務(wù)虧損下還算不錯(cuò)

a. 單看汽車業(yè)務(wù),，收入97億人民幣,，成本80.4億，毛利16.6億,，毛利率17.1%,，股權(quán)薪酬2億，費(fèi)用33億,，資本支出18.7億,，調(diào)整凈虧損15億。

b. 公司整體利潤(rùn)率目前仍維持在4.6%的低位,，可見(jiàn)硬件行業(yè)雖然規(guī)模大,，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率偏低,，盈利能力仍偏弱,，仍有待提升。

c. 本季度小米的核心凈利潤(rùn)位42.9億人民幣,，前三季度核心凈利潤(rùn)總額128.8億,，同比增長(zhǎng)39.4%。

d. 從主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利角度看，小米今年加大板塊業(yè)務(wù)的盈利能力提升都很大,，尤其是今年汽車業(yè)務(wù)目前在虧損的狀況下,，取得39.4%的利潤(rùn)增速，非常不錯(cuò),。

（5） 小米仍然面臨著巨大的交付壓力

a. 小米汽車小程序顯示,，訂購(gòu)SU7鎖單后交付時(shí)間為25-28周，SU7 Pro和SU7 Max分別是22周-25周和20周-23周,。

b. 在產(chǎn)能利用方面,，小米集團(tuán)總裁盧偉冰表示“仍處于現(xiàn)有庫(kù)存挖潛階段”。換句話說(shuō),，小米目前不會(huì)通過(guò)擴(kuò)建產(chǎn)能的方式來(lái)縮短產(chǎn)品的交付周期,。

c. SU7 Max目前的整體占比非常高，在盧偉冰看來(lái),，用戶對(duì)頂配車型是比較感興趣,。隨著SU7 Ultra車型的開(kāi)售，會(huì)大幅度提高汽車整體單車售價(jià),。

（6） 汽車對(duì)小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)品牌向上機(jī)會(huì)

a. 從低價(jià)產(chǎn)品入局手機(jī)行業(yè),，深知從低端向高端突破有多難，這也是為什么多年來(lái)小米高端機(jī)型銷量一直不盡如人意的癥結(jié)所在,。

b. 要想打破這一僵局,，實(shí)現(xiàn)品牌向上，汽車業(yè)務(wù)是難得的機(jī)會(huì),。但只有實(shí)現(xiàn)高端化才能夠分擔(dān)高昂的研發(fā)成本,。

c. 小米集團(tuán)是小米汽車的大股東，無(wú)論小米汽車未來(lái)是否尋求獨(dú)立上市,，其業(yè)績(jī)都會(huì)充實(shí)到小米集團(tuán),，作為資本回報(bào)來(lái)說(shuō)，一輛車的營(yíng)收遠(yuǎn)超一臺(tái)手機(jī),，這將極大地支撐公司營(yíng)收規(guī)模,，有助于提升小米的體量，其次基于對(duì)公司市值管理的需要,，汽車業(yè)務(wù)也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,。

短評(píng)：

雖然受核心零部件成長(zhǎng)上漲等影響手機(jī)毛利率同比有較明顯的回落,，但在IoT,、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的帶動(dòng)下，公司利潤(rùn)率4.6%算處于低位,，但仍也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),。公司今年新增的汽車業(yè)務(wù)，也并未對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐纱蟮耐侠邸Ｎ覀兿嘈烹S著汽車出貨量的提升,，有希望推動(dòng)公司整體毛利率維持在20%上方,，公司的利潤(rùn)端仍有明顯保障。