4. 小米3季報(bào)：汽車業(yè)務(wù)是主要增量,，毛利率超手機(jī)業(yè)務(wù)，不用擔(dān)心拖累利潤

2024年11月18日晚的港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財(cái)報(bào)（截止2024年9月）,，要點(diǎn)如下：

(1) 汽車業(yè)務(wù)成為營收增長的最大貢獻(xiàn)

a. 小米第三季度總營收925億元，同比增加30.5%,，好于市場預(yù)期（904億元）,。

b. 公司本季度的收入增長，主要來自于手機(jī)及IoT傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長和汽車業(yè)務(wù)增長的雙重帶動(dòng),。

c. 本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營收97億元,，在總收入中占比為10.5%,，其中來自于整車銷售的大約為95億元。

（2） 整體毛利率下滑,，但汽車毛利率走高,，達(dá)到特斯拉水平

a. 小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)Smart EV and other new initiatives）毛利率17.1%，雖然仍低于公司整體毛利率,，但隨著出貨量的提升,，業(yè)務(wù)毛利率正在快速走高。

b. 汽車業(yè)務(wù)的毛利率（17.1%）雖然低于公司整體毛利率,，已經(jīng)高于小米傳統(tǒng)手機(jī)硬件毛利率（14.9%）,。由此來看，這已經(jīng)一定程度打消了市場對汽車業(yè)務(wù)影響利潤的擔(dān)心,。

c. 汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體利潤率和特斯拉持平,，并超過了行業(yè)平均15%的水平。盡管與比亞迪,、賽力斯,、理想汽車以及長城汽車同期25.6%、25.53%,、20.9%,、和19.04%的毛利率相比，仍有一定差距,，但小米汽車的毛利率已經(jīng)位居行業(yè)前五,。

d. 從毛利和毛利率來看，小米手機(jī)收入雖然穩(wěn)居第一,，但由于競爭激烈,，毛利率很低，且逐季下降,，以至手機(jī)毛利貢獻(xiàn)不如互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),，跟AIoT板塊貢獻(xiàn)毛利總額相當(dāng)。

e. 從毛利總額角度看,，AIoT和汽車業(yè)務(wù),，也具備更快的增速和空間，預(yù)計(jì)很快AIoT業(yè)務(wù)毛利會(huì)超過手機(jī),，汽車業(yè)務(wù)毛利明年也有可能超過手機(jī)業(yè)務(wù)毛利,。

（3） 汽車業(yè)務(wù)：營收超預(yù)期，月銷破2萬,，全年目標(biāo)升至13萬臺

a. 當(dāng)前市場最關(guān)注的是公司汽車業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況,。純看汽車業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收97億元,，好于市場預(yù)期（89億元）,。

b. 分量價(jià)來看,，三季度公司汽車出貨量3.98萬臺，單車均價(jià)達(dá)到23.9萬元,。經(jīng)歷公司出貨量逐漸爬坡,，當(dāng)前月銷量已經(jīng)站穩(wěn)在2萬臺以上，全年出貨量已經(jīng)達(dá)到10萬（11月13日）,。公司把全年目標(biāo)提升至13萬臺,。截至2024年10月31日，公司已經(jīng)在38個(gè)城市開設(shè)139家銷售門店,。

c. 公司月出貨量隨著從1萬爬升至2萬以上,，毛利率也提升至17.1%的行業(yè)內(nèi)不錯(cuò)的水平。而進(jìn)入四季度公司季度出貨量有望達(dá)到6萬臺以上,，汽車毛利率也有望繼續(xù)走高,。

（4） 利潤率維持低位，受硬件拖累,，但汽車業(yè)務(wù)虧損下還算不錯(cuò)

a. 單看汽車業(yè)務(wù),，收入97億人民幣,，成本80.4億,，毛利16.6億，毛利率17.1%,，股權(quán)薪酬2億,，費(fèi)用33億，資本支出18.7億,，調(diào)整凈虧損15億,。

b. 公司整體利潤率目前仍維持在4.6%的低位，可見硬件行業(yè)雖然規(guī)模大,，但由于競爭激烈,，毛利率偏低，盈利能力仍偏弱,，仍有待提升,。

c. 本季度小米的核心凈利潤位42.9億人民幣，前三季度核心凈利潤總額128.8億,，同比增長39.4%,。

d. 從主營業(yè)務(wù)盈利角度看，小米今年加大板塊業(yè)務(wù)的盈利能力提升都很大,，尤其是今年汽車業(yè)務(wù)目前在虧損的狀況下,，取得39.4%的利潤增速，非常不錯(cuò),。

（5） 小米仍然面臨著巨大的交付壓力

a. 小米汽車小程序顯示,，訂購SU7鎖單后交付時(shí)間為25-28周,，SU7 Pro和SU7 Max分別是22周-25周和20周-23周。

b. 在產(chǎn)能利用方面,，小米集團(tuán)總裁盧偉冰表示“仍處于現(xiàn)有庫存挖潛階段”,。換句話說，小米目前不會(huì)通過擴(kuò)建產(chǎn)能的方式來縮短產(chǎn)品的交付周期,。

c. SU7 Max目前的整體占比非常高,，在盧偉冰看來，用戶對頂配車型是比較感興趣,。隨著SU7 Ultra車型的開售,，會(huì)大幅度提高汽車整體單車售價(jià)。

（6） 汽車對小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)品牌向上機(jī)會(huì)

a. 從低價(jià)產(chǎn)品入局手機(jī)行業(yè),，深知從低端向高端突破有多難,，這也是為什么多年來小米高端機(jī)型銷量一直不盡如人意的癥結(jié)所在。

b. 要想打破這一僵局,，實(shí)現(xiàn)品牌向上,，汽車業(yè)務(wù)是難得的機(jī)會(huì)。但只有實(shí)現(xiàn)高端化才能夠分擔(dān)高昂的研發(fā)成本,。

c. 小米集團(tuán)是小米汽車的大股東,，無論小米汽車未來是否尋求獨(dú)立上市，其業(yè)績都會(huì)充實(shí)到小米集團(tuán),，作為資本回報(bào)來說,，一輛車的營收遠(yuǎn)超一臺手機(jī)，這將極大地支撐公司營收規(guī)模,，有助于提升小米的體量,，其次基于對公司市值管理的需要，汽車業(yè)務(wù)也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,。

短評：

雖然受核心零部件成長上漲等影響手機(jī)毛利率同比有較明顯的回落,，但在IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的帶動(dòng)下,，公司利潤率4.6%算處于低位,，但仍也實(shí)現(xiàn)增長,。公司今年新增的汽車業(yè)務(wù),，也并未對公司業(yè)績造成大的拖累。我們相信隨著汽車出貨量的提升,，有希望推動(dòng)公司整體毛利率維持在20%上方,，公司的利潤端仍有明顯保障。