4. 小米3季報：汽車業(yè)務是主要增量,，毛利率超手機業(yè)務，不用擔心拖累利潤

2024年11月18日晚的港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財報（截止2024年9月）,，要點如下：

(1) 汽車業(yè)務成為營收增長的最大貢獻

a. 小米第三季度總營收925億元，同比增加30.5%,，好于市場預期（904億元）,。

b. 公司本季度的收入增長，主要來自于手機及IoT傳統(tǒng)業(yè)務的增長和汽車業(yè)務增長的雙重帶動,。

c. 本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務（新業(yè)務）實現(xiàn)營收97億元,，在總收入中占比為10.5%，其中來自于整車銷售的大約為95億元,。

（2） 整體毛利率下滑,，但汽車毛利率走高，達到特斯拉水平

a. 小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務（新業(yè)務Smart EV and other new initiatives）毛利率17.1%,，雖然仍低于公司整體毛利率,，但隨著出貨量的提升，業(yè)務毛利率正在快速走高,。

b. 汽車業(yè)務的毛利率（17.1%）雖然低于公司整體毛利率,，已經(jīng)高于小米傳統(tǒng)手機硬件毛利率（14.9%）。由此來看,，這已經(jīng)一定程度打消了市場對汽車業(yè)務影響利潤的擔心,。

c. 汽車等創(chuàng)新業(yè)務整體利潤率和特斯拉持平，并超過了行業(yè)平均15%的水平,。盡管與比亞迪,、賽力斯、理想汽車以及長城汽車同期25.6%,、25.53%,、20.9%、和19.04%的毛利率相比,，仍有一定差距,，但小米汽車的毛利率已經(jīng)位居行業(yè)前五。

d. 從毛利和毛利率來看,，小米手機收入雖然穩(wěn)居第一,，但由于競爭激烈，毛利率很低,，且逐季下降,，以至手機毛利貢獻不如互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務,，跟AIoT板塊貢獻毛利總額相當。

e. 從毛利總額角度看,，AIoT和汽車業(yè)務,，也具備更快的增速和空間，預計很快AIoT業(yè)務毛利會超過手機,，汽車業(yè)務毛利明年也有可能超過手機業(yè)務毛利,。

（3） 汽車業(yè)務：營收超預期，月銷破2萬,，全年目標升至13萬臺

a. 當前市場最關注的是公司汽車業(yè)務的進展情況,。純看汽車業(yè)務，實現(xiàn)營收97億元,，好于市場預期（89億元）,。

b. 分量價來看，三季度公司汽車出貨量3.98萬臺,，單車均價達到23.9萬元,。經(jīng)歷公司出貨量逐漸爬坡，當前月銷量已經(jīng)站穩(wěn)在2萬臺以上,，全年出貨量已經(jīng)達到10萬（11月13日）,。公司把全年目標提升至13萬臺。截至2024年10月31日,，公司已經(jīng)在38個城市開設139家銷售門店,。

c. 公司月出貨量隨著從1萬爬升至2萬以上，毛利率也提升至17.1%的行業(yè)內(nèi)不錯的水平,。而進入四季度公司季度出貨量有望達到6萬臺以上,，汽車毛利率也有望繼續(xù)走高。

（4） 利潤率維持低位,，受硬件拖累,，但汽車業(yè)務虧損下還算不錯

a. 單看汽車業(yè)務,，收入97億人民幣,，成本80.4億，毛利16.6億,，毛利率17.1%,，股權薪酬2億，費用33億,，資本支出18.7億,，調(diào)整凈虧損15億。

b. 公司整體利潤率目前仍維持在4.6%的低位,，可見硬件行業(yè)雖然規(guī)模大,，但由于競爭激烈,，毛利率偏低，盈利能力仍偏弱,，仍有待提升,。

c. 本季度小米的核心凈利潤位42.9億人民幣，前三季度核心凈利潤總額128.8億,，同比增長39.4%,。

d. 從主營業(yè)務盈利角度看，小米今年加大板塊業(yè)務的盈利能力提升都很大,，尤其是今年汽車業(yè)務目前在虧損的狀況下,，取得39.4%的利潤增速，非常不錯,。

（5） 小米仍然面臨著巨大的交付壓力

a. 小米汽車小程序顯示,，訂購SU7鎖單后交付時間為25-28周，SU7 Pro和SU7 Max分別是22周-25周和20周-23周,。

b. 在產(chǎn)能利用方面,，小米集團總裁盧偉冰表示“仍處于現(xiàn)有庫存挖潛階段”。換句話說,，小米目前不會通過擴建產(chǎn)能的方式來縮短產(chǎn)品的交付周期,。

c. SU7 Max目前的整體占比非常高，在盧偉冰看來,，用戶對頂配車型是比較感興趣,。隨著SU7 Ultra車型的開售，會大幅度提高汽車整體單車售價,。

（6） 汽車對小米集團實現(xiàn)品牌向上機會

a. 從低價產(chǎn)品入局手機行業(yè),，深知從低端向高端突破有多難，這也是為什么多年來小米高端機型銷量一直不盡如人意的癥結所在,。

b. 要想打破這一僵局,，實現(xiàn)品牌向上，汽車業(yè)務是難得的機會,。但只有實現(xiàn)高端化才能夠分擔高昂的研發(fā)成本,。

c. 小米集團是小米汽車的大股東，無論小米汽車未來是否尋求獨立上市,，其業(yè)績都會充實到小米集團,，作為資本回報來說，一輛車的營收遠超一臺手機,，這將極大地支撐公司營收規(guī)模,，有助于提升小米的體量，其次基于對公司市值管理的需要,，汽車業(yè)務也是一個不錯的選擇,。

短評：

雖然受核心零部件成長上漲等影響手機毛利率同比有較明顯的回落,，但在IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務的帶動下,，公司利潤率4.6%算處于低位,，但仍也實現(xiàn)增長。公司今年新增的汽車業(yè)務,，也并未對公司業(yè)績造成大的拖累,。我們相信隨著汽車出貨量的提升，有希望推動公司整體毛利率維持在20%上方,，公司的利潤端仍有明顯保障,。